2011年主营收入增长73.42%，净利润增长97.52%,业绩增长超预期。2011 年主营业务收入为7.5亿元，同比增长73.42%,营业利润12950万元，同比增长99.2%，归属母公司净利润为10645万元,EPS为0.3972元,同比增长97.52%。符合公司三季报的业绩预告：预计2011 年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%-100%。高于我们之前净利润增长75%的预期。
    净利润率快速提高,规模效益初显。公司2011年净利润率提高1.7个百分点为14.14%。公司高速增长主要得益于公司主营业务发展良好，市场规模不断扩大，经营业绩持续提升。同时，公司不断优化成本控制模式，有效控制外包生产成本，保持均衡的较高毛利率水平，合理控制三费支出，三大费用率降低。促使公司净利润率上升较快。
    公司现处于高速外延扩张期，加盟店铺快速增长。截止2011年9月30日，探路者连锁经营店铺总数已达956家，其中加盟店809家，直营店147家。加盟店铺、直营店铺数量比2011年初提高42.43%与50%。公司从当地的户外氛围、经济能力等方面做出评估，全国满足条件开店条件的店铺为3000多家，现在公司二线城市的覆盖率已近达到了70%左右，但渗透率还很低，未来发展任然存在较大的发展空间。
    公司2012年秋冬订货会订货金额为9.43亿元，同比增长60.65%，业绩高增长有保证。2012年秋冬季产品期货预订情况良好，期货订单金额累计达9.43亿元（其中加盟商订单金额累计为7.19亿元，公司各直营大区、集团客户、电子商务等业务单元的订单金额累计为2.24亿元）,较2011年同期增长了约60.65%。业绩高增长有保证。  
    估值和投资建议
    我们调高公司2011-13年EPS分别为0.4元、0.67元与1.08元（原0.35元、0.53元与0.81元），对应的市盈率为43倍、26倍、16倍。公司为我国户外用品细分行业龙头企业，预计公司在未来将分享行业带来的高增长，维持公司"买入"评级。