中海油2012 年经营策略：2012 年，净产量目标为330 百万至340 百万桶油当量。相比2011 年略有增长（约3%）。将加强自营深水勘探，并拓展新区和新领域勘探。公司计划钻探114 口勘探井，其中在南中国海的深水区域计划钻探3 口自营深水井。公司计划采集二维地震数据1.83 万公?及三维地震数据1.92 万平方公里。储量替代率目标为100%以上。增加勘探井是更实质性的进展。  
    2012 年，中海油为支持可持续增长、加大深水和非常规能源的勘探开发力度，公司的资本支出预计将达到93-110 亿美元（按照计划量算，同比2011 年的87 亿美元增长6%-26%）。其中，勘探、开发和生产资本化投资分别占17%、68%和14%。  核心问题还是实际完成情况，10 年完成率在71%，11 年完成率在77%。部分工作（例如自营深水井）已经延后，多种原因（台风、漏油事件等）致使产量增长受到了威胁，加上居高不下的成本因素，因此，预计2012 年中海油将通过上游开支来保障储量替代率和实际产量的增长，12 年的完成率将继续提高。  
    中海油服近况：（1）2012 年资本预算支出在40 至50 亿元，90%以上大型装备作业合同已落实；（2）"海洋石油682"在武船南通基地码头建造期间发生船舱进水事故，事故造成该船进水坐底。中海油服有75 艘船，三用工作船18 艘，因此整体上看对公司业绩影响不大；（3）2012 年，国内海域作业的钻井船合同已基本全部落实。国内作业船20 艘、国外作业船14 艘，总量上比2011 年的32 艘多了两艘。（4） 公司现金流状况良好，净现金(3Q11)在65 亿元，即使不考虑股本融资的方式，公司现金流也能充分保障2012 年的正常生产经营和资本性开支需求。但考虑到公司今后发展的资金需求，不排除进一步融资的可能性。  
    下调2011 年EPS 预测至0.93 元，1.09 元，对应12 年、13 年的PE 在14、13 倍。公司作为大市值油服企业，受益于油气上游投资增速的持续增长，在经历过10-12 年的新增设备投放期后业务能力将再上新台阶，同时受益于国家深海探采的加大投资，具有极好的安全边际和未来提升估值的催化因素，相比较未来深水的高速发展期，我们仍然认为目前处于估值底部区域，维持强烈推荐评级。   
    风险提示：原油价格大幅下跌