投资要点：
    前 3 季度公司受到多方面因素的叠加效应导致增速放缓，公司装备处于调整期是其主要原因： （ 1）自升式钻井平台使用天数下降较多， COSLSeeker 、COSLConfidence 两条自升式钻井船受市场影响作业天数减半（新合同已从8 月份开始执行），上半年为适应墨西哥湾市场更高的安全技术要求对四台模块钻机进行升级改造，作业天数几近减半。【】。（2）陆上钻井业务受利比亚内战影响很大，导致公司6 台陆地钻机2 月底以后停止作业，确认减值损失6570 万元。【】。（3）3季度受蓬莱19-3 油田溢油事故停产影响，油技板块业务下滑。
    中海油第3 季度油气净产量下滑，千方百计增加油气产量成为第一要务，未来1-2年油服将明显受益。受部分在产油田自然递减及渤海湾蓬莱19-3 油田生产暂时关停影响，2011 年第三季度，公司实现净产量80.9 百万桶油当量，同比下跌9.1%。
    前3 季度中海油勘探与开发资本开支完成32.45 亿美元，占比全年计划66.1 美元的49%，第3 季度单季开发投资增速明显加快，同比达到73.3%。
    不利因素基本消化，有利因素接踵而至，油服业务量提升临近。（1）半潜船是业绩提升的核心力量（2）物探是近2 年贡献利润增速最快的业务板块（3）技术升级的过程将受益于中国海洋石油开发的再次提速。按照中海油油气当量每年增速6%-10%，已有油田的年均自然递减率5%，国际油价的持续高位（80 美元以上），中国深水业务初期的爆发式投入，我们认为2012-2015 年中海油资本开支年均增速将保持在20-25%。
    我们维持公司11、12、13 年EPS 分别为1.05 元、1.15 元、1.27 元的判断不变，对应目前的PE 分别为17X、15X、13X，公司的增长性十分确定同时受益于国家深海探采的加大投资，具有极好的安全边际和未来提升估值的催化因素，我们认为目前处于估值底部区域，维持强烈推荐评级。
    风险提示：原油价格大幅下滑、海外分公司税务费