公共建筑精装修受地产调控影响小，未来增长的主要驱动因素来自于我国GDP 的增长、城市化进程的持续以及我国目前由东部沿海地区向西部地区展开的产业产业转移。根据中国建筑装饰协会的预测，到2015 年，我国公共建筑精装修（包括整体住宅精装修）的市场容量将达到2.6 万亿元，“十二五”期间年均增长18.7%，比十一五期间年均增长高4 个百分点。
    公司现金流管理能力出色，目前管理现金流的手段主要包括三个方面，首先，从承接项目开始就严格审核，尽量避免与现金流可能出现问题或是口碑不好的业主合作；其次，公司可以通过占用材料供应商的货款来缓解现金流压力；第三，公司会按月催缴进度款，必要时候可能采取停工的手段。
    我们认为，公司现金流管理能力出色的原因一是目前行业需求旺盛，二是公司在行业内品牌、设计能力以及人才方面竞争优势明显，在产业链中占据了较为强势的位置。未来随着公司承接的大型项目的增加和业务量的增加，公司的竞争优势将得到强化。
    公司已经走上了工厂化生产的道路，工厂化生产是公司未来发展的方向，这是因为工厂化生产具有节省成本、缩短工期、保证材料及时供应、环保、安全等优点，预计随着部品部件工厂化的进行，公司毛利率会继续上行。
    我们认为，资金、人和管理模式不会成为公司未来3 年高速成长的瓶颈。
    公司扩张所需的资金可以通过二级市场融资和银行贷款解决；管理和设计人员可以通过招募或是自己培养解决；总部控管配合ERP 系统可以有效的提升公司的管理效率和控制项目成本和风险，为公司未来高成长提供支持。
    2011-2013 年归属上市公司净利润分别为7.37 亿元，11.41 亿元和16.00亿元，3 年CAGR 达到47%， EPS 分别为1.44 元，2.24 元和3.13 元，对应PE 分别为22.8X，15.3X 和11.0X，考虑到公司的龙头地位、良好的现金流管理能力、高成长性以及下游的公装细分市场受地产调控影响小，我们认为公司对应2012 年合理PE 应该在20X-23x，合理价值区间为46.4元-51.3 元，首次覆盖给予买入的评级。
    风险提示：固定资产投资增速放缓超预期，应收账款回款不力。