投资要点
    预计明年净利润率提升近 1 个百分点，仍有提升空间
    在我们看来，金螳螂的管理和战略都围绕着提升利润率来制订，而公司的“大装饰+产品化”战略，是提高工程企业盈利能力的最优解决方案。
    我们预计，在“大装饰”战略下，未来三年每年“非公装”业务毛利率提高可为公司综合毛利率提升0.1 个百分点，人均产值提高可使管理费用率降低0.3个百分点。而“产品化装饰”的增效和减耗尽管无法完全量化，但我们相信由其带来的质量提高、工期缩短和人工效率提升，使公司盈利能力增强，并建立了高端工程的进入壁垒。
    订单增速有望达 40%：
    我们预计明年公司的订单将保持40%以上的增长，原因一是公司连续9 年雄踞行业头名，但也仅仅在公建装修细分市场占据千分之六的份额，市占率持续提升的空间依旧广阔；二是中国二三线城市的商业地产需求刚刚开始启动，特别是在公建、酒店及其他商业物业装修工程领域，订单充足；三是从订单趋势看，区域性扩张成为支撑公司订单增长的重要因素，公司的营销网络覆盖面扩大，省外业务比重将持续增加。此外，公司坚持与资金实力强的大型开发商深化战略合作，或可有效对冲地产调控风险。
    二三线城市将进入公建装修快速发展期：
    公建装修市场与商业地产景气度高度相关，我们相信城市化率和人均收入的增长将推动二三线城市进入商业地产投资“10 年10 倍”的高景气周期。我们认为，二三线城市将按照一线城市当年的轨迹，进入商业地产高景气周期，原因一是两者在两个时点上的经济发展水平相近，二是商业地产的供给处于相近的水平，三是拉动商业地产需求增长的因素相似。
    维持“强烈推荐”评级
    预测公司 2011 年至2013 年的EPS 为1.39、2.20 和3.27 元，三年的净利润CAGR 达63%，我们给予公司2012 年动态PE 为25 倍的估值，六个月目标价55 元，较当前股价有45%的上涨空间，维持“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示：
    宏观经济特别是固定资产投资增速大幅低于预期；货币政策持续偏紧，开发商资金紧张导致施工进度放缓；公司出现重大工程事故，导致订单增速受到显著影响。