营销员渠道对新业务价值贡献度增大
    2011年1-10月，太保寿险的营销员渠道首年保费收入同比增长了20%，而同期银保渠道首年保费收入下降了30%，综合而言公司首年保费收入同比下降了14%。由此我们预计营销员渠道对寿险新业务价值的贡献度将由2010年的68%提升至2011年的75%，而银保渠道的贡献度由2010年26%下降至2011年的16%。我们预计2011年的新业务价值利润率仍维持平稳，估计营销员渠道的利润率大约为40%，远高于银保渠道的1-2%。
    产险公司继续结构调整
    太保产险继续加强车险的精细化管理，不断提高电销渠道的业务占比，同时也努力提升非车险业务的增速，从而保持整体上较高的利润增速。我们认为，市场预期中的车险费率市场化改革虽然不会重蹈恶性价格战的复辙，但将增大市场竞争的激烈程度。这在2012年的影响可能有限，但在2013年公司综合成本率有可能因此提升2-3个百分点。
    偿付能力充足率在上市保险公司中保持最高
    我们估算目前太保寿险的偿付能力充足率约为190%（包含已发行的80亿元次级债），而太保集团的偿付能力充足率约为200%，在业内处于较高水平。我们估计公司还有再发行约80亿元次级债的空间，因此未来3年太保应无股权融资之忧。
    估值：维持“买入”评级
    我们维持中国太保“买入”评级，目标价为27.17元人民币（不变），目标价基于2012年内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.72倍和12.46倍。