报告关键点：  
    3季度投资环境恶化大幅拉低保险公司偿付能力  预计2011年末太保人寿的偿付能力充足率约200%  股权融资可能性正在降低  
 报告摘要：  
    中国太保发布公告：太保人寿发行80亿元10年期次级债获得保监会批准，太保人寿自获得批复之日起在6个月内完成募集。|  
    3季度投资环境恶化大幅拉低保险公司偿付能力。|3季度资本市场"股债双熊"， 对保险公司的偿付能力形成了较大损伤。如新华人寿2011年中期末的偿付能力为106%，但至2011年3季度末已下降至86.6%，其中公司在9月29日还发行了50亿元的次级债。  
    预计2011年末太保人寿的偿付能力充足率将达200%。太保人寿2011年中期末偿付能力充足率为192%，最低资本为170亿元。此次发行80亿元的次级债预计将提高偿付能力充足率约47个百分点，考虑到3季度恶劣的投资环境对其偿付能力的损失，我们预计此次次级债募集完成后公司2011年末的偿付能力充足率约为200%。  
    股权融资可能性正在降低。太保人寿此次发行次级债后，预计其偿付能力将满足未来2年的业务发展需求。同时根据公司3季报，期末母公司层面仍有约200亿元的金融资产，因此公司未来选择股权融资的可能性正在降低。  
    主要保险公司的偿付能力之忧暂时解除。中国人寿自发行300亿元次级债后我们预计其2011年-2013年的偿付能力分别为184%、169%和155%，中国平安（集团） 预计2011年-2013年的偿付能力分别为182%、168%和152%（平安人寿获集团注资后也无偿付能力压力），新华人寿IPO后预计2011年-2013年的偿付能力分别为214%、189%和166%。  
    维持行业领先大市-A的投资评级。目前保险股面临保费收入、投资业务和估值的底部；展望明年，随着负利率环境的改善保费收入有望实现一定程度的复苏； 我们维持保险行业领先大市-A的评级。  
    风险提示：保费增长的复苏程度低于预期；投资环境持续恶化。