近期，我们调研了九牧王，并就公司的竞争策略、未来规划与高管进行了沟通。 
    主要观点  
    1. 商务休闲行业：西裤和茄克销量下降   （1）从行业格局来看，男裤市场集中度较高，茄克衫市场集中度较低；（2） 从市场容量和增速来看，男裤行业容量小、增速高；茄克衫行业容量较大，增速略低；从百家大型零售企业、百家重点商场数据来看，西裤和茄克近些月份销量下滑。  
    2. 九牧王的未来增长点：渠道下沉、品类延伸和多品牌发展、提价   （1）渠道：到11 月底估计公司共有渠道近3100 家，预计未来保持每年300-500 家的开店增速。公司未来的渠道扩张空间在于二三四线城市覆盖率和密度仍较低。九牧王的商场平效较高，但专卖店平效仍有改善空间。  （2）品类延伸和多品牌发展：截至三季度，公司西裤收入占比为54%，估计目前已下降到50%，相较于一般商务休闲品牌30%的裤装比例，未来仍有下降空间，预计明年公司上装比例将超过裤装。今年1-9 月，我们估计公司提价幅度约为19%，销量增长为12%，其中上装销量增长20-25%，裤装销量增长4%。目前公司已有FUN、Calliprimo、VIGANO三个子品牌，但对公司盈利水平影响不大。  （3）提价：相较于国际品牌来看，九牧王仍有2-3 倍的价格优势。从倍率的角度，国外优秀品牌可以达到8-10 倍，目前九牧王的倍率估计在4-5 倍。我们估计，2012 年春夏产品公司提价幅度约为10%；预计秋冬产品提价将在10% 以内。  
    3. 费用控制加强。   
    截至今年三季度，公司的费用率在下降（参见图表5），这主要因为：（1）今年人工数量增长不大；（2）今年广告投入比较少，估计收入占比在3-4%。明年是奥运年，预计公司电视广告将加大投入。  
    4. 盈利预测和建议。   
    我们估计，公司10 月和11 月终端销售同比回落，12 月有所回升。我们维持对公司2011-2013 年0.88、1.17 和1.57 元的预测，3 年CAGR36%，给予2011 年30 倍、2012 年25 倍PE，目标价26.40-29.25 元，维持"强烈推荐"评级。  
    风险提示  1. 销量下滑风险。2. 营销网络快速扩张带来的管理风险。