2012 年无烟煤的资源优势将更加凸显
    稀缺性决定无烟煤资源的长期价值。截至2009 年底，我国无烟煤资源量仅占到煤炭总资源量的13%，过去5 年无烟煤的产量增速远低于煤炭总产量的增速；我们预计十二五期间国家对稀缺煤种实施保护性开采将进一步提升无烟煤的资源价值。
    2012 年我们更看好无烟煤子行业。高盛中国宏观经济小组预测2012 年中国GDP增速放缓至8.6%，国家发改委对电煤从2012 年起实施临时价格干预，这些都将影响2012 年的煤炭需求及价格。相对来说，无烟煤块煤的主要下游-农业涉及民生因此将相对稳定，从而使得无烟煤在经济放缓下防御优势得到彰显。
    我们预计2012 年无烟末煤价格上涨3%，无烟块煤上涨5%。我们通过对无烟块煤和无烟喷吹煤的供需分析得出无烟煤的供需模型，我们的分析显示2012-2015年期间我国无烟煤市场将出现供不应求，其中无烟块煤供需状况将更加紧张。
    首次覆盖兰花科创为买入，神火和昊华为中性评级
    兰花科创（600123.SS，买入）：我们在无烟煤领域的首选股。我们预计公司参股41%的亚美大宁矿2012 年全年生产为公司贡献EPS1.05 元， 2013-2015 年整合矿产能释放及玉溪煤矿投产使公司煤炭产量翻番；对成本的有效控制也将逐步改善公司尿素业务。未来三年净利润复合增速28%，基于Director’s Cut 给予公司12 个月目标价50.38 元，上升空间29.2%，首次评级为买入。
    神火股份（000933.SZ，中性）：电解铝业务的不确定较大。我们预计公司2012年自备电厂投产显著降低电解铝成本；2012-2014 年通过整合矿产能释放、在产矿技改和在建矿投产，煤炭产量保持可持续增长；2012-2014 年净利润复合增速33%。基于Director’s Cut 给予公司12 个月目标价10.54 元，上升空间18.4%，首次评级为中性。
    昊华能源（601101.SS，中性）：出口煤价回落可能影响公司2012 年业绩。内蒙古高家梁矿二期投产继续保持公司煤炭产量增长，配套洗煤厂及铜匠川铁路建设完成有望提升公司吨煤净利。但国际冶金煤价格回落将影响公司2012 年出口煤价格。基于Director’s Cut 给予公司12 个月目标价18.81 元，上升空间7.9%，首次评级为中性。
    主要风险
    下行风险：欧洲和美国债务风险虽然已有一定暴露，但可能并未终结。如果国内地方政府融资平台债务风险爆发，将导致固定资产投资增速放缓，从而影响煤炭需求。上行风险：母公司资产注入进程快于预期。