报告摘要：  无烟煤价防御性强，有望保持稳定。（）在上一轮经济放缓过程中无烟煤跌幅最小，预计明年经济继续"软着陆"，无烟煤价有望保持稳定， 或有小幅调整，中长期供需偏紧也形成支撑。（）此外，公司商品煤市场化程度高，今年已充分受益煤价上涨，明年业绩保障性高。  化肥业务减亏明显，尿素价格短期回调。前3 季度公司化肥业务大幅减亏近3 亿元，但4 季度国家限制尿素出口的预期增加，再结合季节性因素的影响，尿素价格已逐步回调至1800-1900 元/吨，预计单季将体现盈亏平衡或微亏的状况，全年可能仍亏损近2 亿元，对应EPS 约-0.33 元。而中长期，天然气、粮食价格上涨均有助于推动尿素价格上行，但空间不可期望过高，同时末煤替代块煤的技术也在培育期， 一旦引入也有望改善业务的盈利水平。  大宁矿复产成为业绩增长稳定器。从产量上看，预计明年整合矿会有100 万吨工程煤释放，全部投产则集中在2013-2014 年，其中百盛、同宝煤业的进度可能略有推迟，而玉溪矿主要盈利贡献将在2014 年。此外，4 季度大宁矿复产，预计全年产出近150 万吨，明年达到400 万吨以上，分别贡献EPS0.26 元和1.03 元，成为业绩增长的主要来源，后期扩建至600 万吨的时点尚存在不确定性。  维持公司"买入"评级。估值上，预计未来3 年EPS 为2.78 元、3.81 元和4.7 元，对应明年PE 仅为11 倍，估值吸引力较强，看好公司明确的业绩增长和较强的防御性，仍是市场调整中较好的投资标的