1-9 月份EPS 2.07 元，符合预期；经营现金流下降明显
    公司10 月26 日晚发布2011 年3 季报，1-9 月份公司营业收入达59 亿元，同比增长33%；净利润11.8 亿元，同比增长20%。。其中7-9 月份营业收入20.9 亿元，同比增长42%；净利润4.33 亿元，同比增长64.5%。。1-9 月份EPS 2.07 元，7-9 月份EPS 0.76 元，与我们预期的0.75 元基本一致。
    在收入、利润大幅增长同时，公司经营现金流有所下降，1-9月份每股经营活动现金流净额0.87 元，同比下降53%。现金流下降主要原因在于票据结算增多致使销售回款拖延，报告期末公司应收票据17.3 亿元，较年初大幅增加295.5%！已披露3 季报的多数煤炭公司现金流均有大幅下降，说明货币政策收紧对煤炭企业经营的影响较为明显。
    本部无烟块煤售价增幅30% + 尿素业务扭亏是业绩增长基础本部四矿产能600 万吨，较为稳定，2011 年计划产量650 万吨，Q1-3 产量约480 万吨。公司商品煤基本全为市场价销售，晋城地区无烟块煤价格今年1 季度同比涨幅逾30%，2 季度以来总体稳定。
    化肥价格5 月中下旬开始上涨至2200-2500 元/吨，在无烟煤价格2 季度以来稳定基础上，公司尿素业务完全成本在2000 元/吨左右，6 月份以来已扭亏，我们预计前3 季度公司尿素业务减亏超3亿元（2010 年全年亏损近5 亿元）。
    亚美大宁矿9 月复产，年内可有150 万吨产量，增加EPS0.4 元公司参股的亚美大宁矿（41%股权）9 月9 日复产，预计年内产量可达150 万吨；在目前当地煤价下，该矿吨煤净利预计在380元/吨以上，可增厚EPS 约0.4 元。
    该矿目前产能400 万吨，股权纷争暂时尘埃落定后，技改扩能将逐步提上日程，我们预计2013 年产能可提高至600 万吨。
    资源整合又有收获，2012-2015 年煤炭权益产量可增长120%多公司同时公告出资设立山西兰花百盛煤业公司和山西兰花同宝煤业公司，进行煤矿资源整合，二者整合矿井均为无烟煤，整合后公司资源储量可增加1.2 亿吨，可采储量增加5382 万吨，未来产能将增加180 万吨（二者规划产能均为90 万吨）。
    公司未来煤炭产量增量主要来自玉溪煤矿（300 万吨，53.34%）和整合矿井（合计规划810 万吨），二者均有望2013 年开始逐步投产，预计2015 年可达产，公司权益煤炭产量可增长123%。
    投资建议
    我们预计公司2011-2013 年营业收入分别为78、85、119 亿元，净利润分别为16.8、22.9、28.4 亿元，EPS 分别为2.95、4.03、4.97元，对应目前PE 分别为14X、11X、8X。以14-17X 动态PE 估值，6 个月合理估值56-68 元，继续维持“推荐”的投资评级。