公司 1-9 月实现营业收入59 亿元，同比增长33%，归属于上市公司股东净利润11.8 亿元，同比增长20.8%，EPS2.07 元，其中三季度EPS0.76元，环比增加0.04 元，基本符合预期。。三季度利润环比上升的主要原因是1、尿素业务盈利环比明显改善；2、亚美大宁矿9 月份复产导致投资损失减少。。
     尿素业务盈利环比明显改善。三季度山西地区尿素平均售价2200 元/吨，较二季度上涨200 元/吨，增加收入约7500 万元，影响EPS 约0.1 元。
     亚美大宁矿9 月复产导致投资损失减少。亚美大宁矿已于9 月份复产，当月产煤30 万吨，由于补库存需要，仅销售10 多万吨，因此三季度投资收益仍为负数，但环比减少2000 万元，影响EPS0.026 元。目前亚美大宁矿月产量维持在40 万吨左右，预计四季度贡献产量120 万吨，投资收益1.97 亿元，折合每股收益0.25 元。
     管理费用支出环比增加7000 万元。三季度管理费用支出2.4 亿元，环比增加7000 万元，影响EPS-0.09 元。从公司历史数据来看，管理费用提取逐季提升，10 年1-4 季度提取额度分别为1.15 亿元、1.24 亿元、1.35 亿元和2.16 亿元，我们判断12 年四季管理费用环比仍将大幅提升。
     四季度尿素业务盈利将环比下滑。受出口减少、经销商采购意愿下降等因素影响，国内尿素价格10 月以来持续回落，目前山西地区吨尿素价格2100元，我们认为在尿素供给相对过剩的背景下，11-12 月尿素价格易跌难涨，预计四季度尿素均价在2050 元左右，影响收入6000 万元。
     亚美大宁矿是公司2012 年最大看点。我们假设大宁矿2012 年煤炭产量400 万吨，吨煤净利360 元，股权比例41%，预计将贡献投资收益5.9 亿元，折合每股收益0.78 元。
     维持“增持”评级。预计2011-2013 年EPS 分别为2.87 元、3.80 元和4.52 元，对应PE 分别为14.6 倍、11 倍和9 倍，继续给予“增持”评级。
     风险提示：尿素价格超预期下跌。