事项：兰花前三季报营业收入59亿元，YOY增长33%；毛利率46%，YOY上涨5个点；税前利润11.5亿元，YOY增长26%；净利11.5亿元，YOY增长26%，EPS2.07元。。Q3单季度毛利率49%,净利4.3亿元，YOY增长64%，EPS0.76元。。
    点评： 
    一、三季报符合预期，维持全年净利15.43亿元预测。
    1-3Q延续1H毛利率提升状态，1-3Q毛利率46%，YOY上涨5个点；1H毛利率44%,YOY上涨6个点；Q3单季度毛利率达到49%。我们认为单季毛利率提升主要原因是尿素和甲醇价格提升，其中尿素Q3均价2223元/吨，环比上涨10%；甲醇Q3均价2903元/吨，环比上涨6%。其次是因为煤价维持高位，保持高毛利率。1-3Q营运成本率13% ，同上期持平，EBIT margin32%，较同期上升5个点。
    公司参股36%的亚美大宁矿9月9日复产，当月盈利4000万元；1H大宁矿停产亏损2.05亿元，持续到8月度末，简单计算亏损2.73亿元。实际上1-3Q兰花投资收益0.844亿元，倒算大宁煤矿亏损2.34亿元，则推算9月份大宁矿盈利约4000万元。Q3亚美大宁亏损约2833万元，对应36%股权约1020万元。我们预计全年贡献投资收益9600万元，对应EPS0.17元。
    另外我们看到化肥和化工业务在持续减亏，利润表中少数股东损益的主要来源是化肥和化工子公司，1H对应少数损益亏损3941万元，1-3Q对应2749万元，可见化肥和化工业务正在逐步扭亏。
    我们维持2011年-2013年净利分别为15.43亿元、20.01亿元和37.04亿元，EPS2.70元、3.50元和6.48元。维持6个月目标价55元，对应PE分别为2011年20X,2012年15.7X,2013年8X。
    二、未来股价催化因素
    1、亚美大宁9月复产增加投资收益、5973万美元对价将获5%亚美大宁股权。
    大宁矿争执尘埃落定，2011年9月大宁矿复产，开始贡献投资收益。另外兰花科创与亚美大宁香港签订新《股权转让意向书》，以5973万美元对价约3.8亿元换取 5%股权，由原来36%提升41%,若2012年前完成该笔交易，以吨煤净利300元，销量400万吨计算，5%股权对应的额外投资收益6000万元。
    1H2011年亚美大宁停产，亏损2.05亿元，归属兰花投资收益损失7400万。而1H2010年净利7.66亿元，贡献投资收益2.75亿元。亚美大宁停产给公司带来巨大损失。
    假设大宁煤矿2011年全年销售量150万吨，按360元/吨净利计算，全年净利5.4亿元，剔除前期亏损2.73亿元，全年净利2.67亿元，对应兰花36%股权投资收益为0.96亿元，对应EPS0.17元。