公司本部煤炭产量平稳，小煤矿产量释放看2013 年。公司本部煤炭产能570 万吨/年，预计今明两年产量维持在600 万吨左右，小煤矿技改缓慢，预计释放产量在2013 年。
    化工业务有改善空间。今年尿素有望持平，相比去年减亏3 个亿左右；在气化山西的背景下公司也正在积极新型化工的前期可研工作，如在泽州上马20 万吨/年的己内酰胺。
    亚美大宁今年预计销量100 万吨。亚美大宁9 月9 日正式复产，产能400 万吨，亚美大宁今年产量预计120 万吨左右，销量100 万吨左右，弥补前三季度亏损后，投资收益有望扭亏；明年亚美大宁是公司利润增长的主要来源，全年产量有望达到450 万吨左右，我们预计投资收益贡献6 亿元左右。
    资产注入有预期。集团公司2010 年煤炭产量1347 万吨，而股份公司煤炭产量只有600 万吨，集团剩余煤炭产能645 万吨左右，为支持股份公司做大以及解决同业竞争，未来集团资产注入有预期。
    未来看点。2012 年看点是亚美大宁达产；2013 年看点是整合的540 万吨产能的小煤矿投产，2014 年的看点是新建的240 万吨产能的玉溪矿的投产，以及这几年亚美大宁的扩产，化工业务的持续改善和集团的资产注入，未来3 年将是公司高速成长期。
    维持“买入”投资评级。我们维持之前的预测，预计2011/2012 年每股收益分别为2.82 元/3.87 元，对应动态PE 分别是15、11 倍，低于煤炭行业的平均水平，亚美大宁成为明年业绩贡献的最大亮点，确定性比较强，化肥化工业务也存改善空间，且资产注入也有预期，我们看好公司的成长性，维持“买入”投资评级。