投资要点
    最近我们调研了恩华药业并与管理层作了充分的沟通交流。（）我们认为：1）明年伴随着新产品盐酸右美托咪定和齐拉西酮粉针的上市，高增长有望维持；2）在研产品瑞芬太尼、芬太尼以及异丙酚目前已经提交国家审评中心，明年上半年有望陆续获批。（）3）分线营销正在有条不紊地试点推行，销售团队也在逐年稳步增长。
    我们认为，恩华所处的中枢神经系统领域用药，是我国未来最有发展潜力的子行业之一；公司产品线齐全，覆盖了麻醉用药、精神用药和神经用药，无疑是该行业的龙头，也是A 股中小企业中极具成长性的优秀企业之一，长期给予“推荐”的评级。
     麻醉用药稳定增长，二线产品增长较快。2011 年，公司收入和利润都保持较好的增长势头。结合PDB数据，我们预测今年主导产品收入和增速，其中：力月西增速约为20%，今年有望突破2 亿元；福尔利增长超过30%，有望突破1 个亿；思利舒（合并分散片）增长15%，预计收入1.2 亿元；二线产品思贝格增长约50%，预计收入5000 万；迭力增长接近50%，预计收入2000 万元。其它产品如一舒、氟马西尼等增长平稳。
    虽然力月西已经步入稳定期，基数较大，增长平稳，但公司正努力开发新的科室，如ICU 病房等，使得力月西的增长速度快于手术量的增长（12%）。粗略估算，新的用途贡献15%的收入。
     明年看新产品的贡献。今年8 月，公司新产品盐酸右美托咪定获批，年底有望生产上市，明年将贡献收入。盐酸右美托咪定主要用于术前镇静，2009 年恒瑞首先获批生产，今年有望实现收入超过1.5 个亿，是一个具有潜力的重磅产品。（可参考之前的点评报告：《右美托咪定获批，新产品开始收获》）恩华在定价上将参考恒瑞的价格（180 元/支），重点覆盖二级以上医院。明年将深入医院做专业学术推广，与恒瑞一起分享快速增长的新兴市场。我们预计，明年公司的右美托咪定有望贡献3000 万元左右的收入。