与预测不一致的方面
    恩华药业发布2011 年前三季度业绩公告，实现收入人民币11.9亿元，同比增长24%，净利润8,721万元，同比增长36%，整体上符合预期。【】。其中：1) 麻醉类销售有所回暖，我们估计收入同比增长18%，高于上半年的13%。【】。核心产品力月西、福尔利分别同比增长17%、30%+。预计第四季度销售持续回暖，我们维持麻醉类全年收入增长20%的预测不变。
    2) 精神类保持快速增长，收入同比上升约17%。其中思利舒、一舒分别同比增长约16%、18%，思贝格增长最快，约40%-50%，该类整体上符合预期。
    3) 神经类、原料药收入增长平稳。公司销售队伍整合进展顺利，进一步助推业绩。
    4) 公司前三季度毛利率37.7%，同比减少0.7个百分点，但较上半年有所回暖。这与公司医药商业占比逐步提高有关，我们维持全年毛利率38.0%的预测不变。
    总体而言，医药工业同比增长约19%，符合预期。医药商业收入同比增长约25%，高于上半年的24%及我们之前预期。商业快速增长的同时带来期间费用的改善，销售费用、管理费用分别同比下降1.3、0.9个百分点。我们预计，公司大力发展商业的策略将不变。
    投资影响
    我们维持对该股的买入评级。公司新产品右美托咪定进展快于预期：我们预计11 月初将上市销售。作为国内仅有的两家生产企业之一，恩华面临的竞争压力较小，且能利用已有渠道进行销售，推广将较快。我们预计2012/13 年该产品收入将分别达7,500/10,500 万元。估值：我们上调2011 年医药商业的收入增速（从21%上调到25%），对应上调公司2011-13 年总收入2%，净利润上调0.1%，基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价格维持24.6 元不变，对应37倍的2012 年预测市盈率，相比当前股价有35%的上涨空间。风险：新药获批速度低于预期。