投资要点：
    2011 年三季报业绩符合市场预期：营业收入实现11.86 亿，同比增长23.8%，净利润实现8,721 万元，同比增长36.3%；营业利润1.11 亿元，同比增长45.2%。。
    EPS 0.37 元。。ROE 17.6%。每股经营性现金流0.44 元，高于每股收益，现金流情况良好。三季度单季度看，主营收入实现4.10 亿，同比增长27.5%，净利润实现2,981 万元，同比增长37.6%，增速环比有所提升。
    分产品方面，主要产品增速平稳，其中力月西增长约20%、福尔利约18%、利培酮增长约10%，二线产品中齐拉西酮是今年的亮点，增长约50%。与其他抗精神病药相比，齐拉西酮安全性更好，全球销售已过10 亿美元，公司也打算将其作为近期的重点培育品种，预计3 年内销售过亿，跻身一线产品。
    业绩的快速增长主要来自于期间费用的良好控制。公司前三季度毛利率37.7%，略低于去年同期38.4%；而期间费用率为27.5%，同比下降2.2 个百分点，其中销售费用率下降1.3 个百分点，管理费用率下降0.9 个百分点。
    2011 年8 月公司盐酸右美托嘧啶获批。该品种属于麻醉镇静类药物，临床副作用小，有望部分替代咪达唑仑市场。目前产品正在做GMP 认证，预计在年内上市。恒瑞的首仿药品种上市1 年后即达到7,000 万左右的收入规模，我们认为公司利用现有成熟的麻药销售渠道，产品前景是值得期待的。
    在现有产品增速放缓的情况下，新品上市及时，有望进一步推动公司的内生性增长。预计2011~2012 年eps 0.45、0.64 元，同增38%、42%。目标价25元（12 年40 倍PE），建议增持，静待后续新药获批刺激以及业绩逐步兑现。