报告摘要：  
      预收略降，业绩符合预期，：五粮液发布三季报，2011年1-3季度公司实现营业收入156.49亿元，同比增长36.41%。【】。其中3季度实现销售收入50.54亿元，同比增长29.75%，增速比上半年些许放缓，但符合我们的预期。【】。1-9月公司净利润48.18亿元，同比增长41.91%。每股收益1.27元，同比增长41.91%，3季度每股收益0.38元，同比增长27.67%，与上半年相比增速大幅下降。公司的预收账款比年初增加了7.91亿元，3季度末比中报减少了3.42亿元，达到72.04亿元。  果断提价，奠定业绩基础：我们中报时曾经预测公司在国庆前将提高出厂价， 提价幅度为120元左右。公司9月10日发布公告宣布对"五粮液"提价20%-30%， 即普通五粮液提价150元，超出我们之前的预期。目前，普通五粮液、茅台和泸州老窖的出厂价分别为659、619和619元，提价后不久发改委约谈白酒龙头公司要求"近期不提价"。我们认为此次提价是果断和及时的，为公司今明两年的业绩增长提供了保证，同时稳定了与茅台、泸州老窖竞争的价格基础。由此我们也可以理解公司3季度增速放缓的主要原因除前期欠经销商酒外，配合此次提价前控量是主要目的。目前，五粮液的一批价为950元，终端指导价1109元，由于给经销商预留较大的利润空间并且事先做了"准备"工作，因此调价后市场状况良好。  内涵式与外延式发展并进：我们认为公司未来的发展和增长模式将是内涵式增长和外延式发展并进。内涵式增长主要依靠营销体制改革，使营销扁平化、精细化。以高端和中低端 "两头带动中间"。把中价位产品做大、做强，把上量的低价位产品做实、做稳，实现营销转型。对于外延式增长，主要是通过资本运作，整合5-6个白酒行业的区域名酒形成区域强势品牌，充分提高其酒质和品牌力，将当地市场做深做透，同时辐射周边市场。每个市场如果能做到5-10亿的规模，公司的销售额将会提升30-60亿元。  盈利预测和投资评级：我们认为五粮液即将进入一个新的发展时期。尽管当前公司体制上没有洋河、郎酒的优势；营销体系和价格策略缺乏同为国企的泸州老窖灵活，市场对其预期普遍不高。但我们认为这正是五粮液业绩弹性大、超预期的基础所在。因为洋河、老窖几乎已经将体制和营销发挥到极致，改善空间有限。五粮液只要意识到其经营短板，凭借多年培养的众多优秀人才，辅之以强大的品牌号召力、巨大的产能和品质优势，针对发展战略进行适合自身发展条件的调整就能够发挥其自身的巨大潜力。建议从全局和长远发展的战略高度重新审视五粮液。我们预计公司2011-2013年的销售收入分别为203亿元、264 亿元和317亿元，EPS分别为1.71元、2.27元和2.82元，对应21、16和13倍PE。考虑到公司的行业龙头地位以及未来3-5年的快速发展势头，我们给予公司2012 年25倍PE，6个月的目标价为56元，维持买入-A的投资评级。  风险提示：白酒行业激烈的市场竞争和食品安全问题。