投资要点：
    业绩回顾
     营收增速有所回落，但预收帐款仍处于高位。【】。三季度单季营收增速较二季度回落了10%，与公司在9 月10 日对主品牌提价29.5%，提价前控量有关，预收帐款较上半年仅减少了3 亿达79 亿，账面现金已增至190 亿元，其中9 月份单月预收款回升9 亿元，反映了提价后经销商仍有很高积极性，而公司则仍谨慎控量确保价格体系执行到位。【】。前三季度费用率基本持平，单季营业费用高可能与全年费用平滑有关。前三季度营业税金率7.8%；销售费用率9.46%；管理费用率8.03%。
    三项费用率与去年同期相比基本持平，但三季度单季营业费用达5.25 亿，同比增长99.69%，可能与费用平滑有关。
    未来展望
     集团公司管理层任命有望近期落实，进而股份公司董事会年内将换届。我们预期集团管理层任命在近期有望落实，董事长、总经理分别更替为唐桥、刘中国，股份公司则有望迎来董事会换届（上次换届是2007/6，法规上是三年一换），届时管理团队将彻底稳定，进入唐桥时代。
     随着价格体系逐步稳固，控量情况将改善，预收款高企保障了今年业绩的高增长。
    近期我们对经销商调研了解到提价后控货情况在逐步改善了，但为维护价格体系，追赶与茅台的价差，预计仍将控量到明年，目前五粮液一批价已到999 元（9 月份提价之前是800 多），逐步到位。三季度末公司预收款仍高达79 亿元，经测算释放6 亿元对应EPS 为0.1 元（6×85%（高档酒毛利率）×（1-25%）/37.96=0.1元），管理层年内更替使我们对公司全年业绩维持高增长仍持乐观态度。
     明年的业绩有望保持40%+的增长。今年主品牌产量增速有望在10%+，决定了明年可供放量10%+，待价格体系稳固后，按公司提价幅度29.5%的水平估算，明年业绩有望实现40%+的增长。
     公司规划到2015 年实现营收400 亿， 2010-2015 年复合增速达20.88%，增长来自内涵式增长+外延式扩张并举。内涵式增长来自营销体系变革，外延式增长则来自整合地方酒企，拓展销售渠道，目前行业收入CR10 仍不到40%，整合空间巨大，而三季度末公司账面资金增至190 亿元，资本实力居行业首位。
     强烈推荐评级。11/12/13 年EPS 预测1.7/2.44/3.11 元，PE 为22/15/12。
     风险提示：经济下行、政务消费受限制