投资要点
    事件：
    烟台万华公布 2011 年三季报，报告期实现营业收入105.09 亿元，同比增长56.7%；实现营业利润23.22 亿元，同比增长116.7%；实现归属于上市公司股东净利润15.39 亿元，同比增长58.8%。【】。按21.62 亿股的总股本计，实现EPS 0.71 元，每股经营性现金流为0.48 元。【】。
    其中 7-9 月实现营业收入36.31 亿元，同比增长56.1%，净利润5.40亿元，同比增长48.9%，实现EPS 0.25 元。
    点评：
    烟台万华前三季度净利润处于公司前期业绩预告（1-9 月归属于上市公司股东的净利润同比增长50%-60%）的高端，同时略高于我们前期0.68元EPS 的预测。公司业绩增长主要源自MDI 销量增加和毛利率水平提升。
    业绩增长源自宁波万华销量增加和MDI 毛利率提升。伴随宁波万华二期项目于去年12 月正式投产，报告期内公司MDI 的产销量增加；另一方面，前三季度MDI 价格同比涨幅高于苯胺等主要原料，且宁波万华的生产成本伴随配套装置建成投产有进一步降低，由此带来公司吨毛利及毛利率的提升。根据我们的统计，1-9 月华东地区纯MDI、聚合MDI均价分别为1.98、1.68 万元/吨，同比分别上涨16%、3%。与之对应，公司前三季度综合毛利率为32.8%，同比增长7.6 个百分点。