量增、降本超预期，3 季EPS 达0.25 元，同比和环比增长49 和4%。【】。   面临经济下滑，凭借今年实现的MDI 一体化成本优势，公司3 季以冲量为主， 销量同比和环比分别增长约5 成和1 成。【】。欧、美市场好于国内，净进口减少也提供支撑。3 季MDI 均价环比下降11%，但一体化优势保证盈利能力下降很小（毛利率提升源于价格下降），因而收入和毛利环比仅略有下降；资产减值损失、投资收益向好，烟台检修结束后少数股东损益开始下降，推动业绩环比略升。去年3 季旺季不旺如同今年，MDI-苯胺价差增长不大，毛利率提高10 个百分点主要源于一体化，与产能扩张一起成为业绩同比大幅提升的重要原因。  向上游一体化铸就成本优势，未来仍有再降空间   向上游拓展，将先进煤气化和多联产技术与MDI 嫁接，成本优势让竞争对手难以复制，且氯碱也基本自给。今年2 季度以来，市场贸易量减少的无烟煤价格大涨，推动MDI 原料浓硝酸、甲醇持续涨价。而公司采购的神华烟煤价格涨幅较小，低成本的优势更为突出。宁波氯碱原料自给，相比外购高价，MDI 相对成本再降。未来公司产能快速扩张仍伴随成本下降：宁波扩产仍将部分配套原料，且技改扩产决定单位投资比巴斯夫重庆项目低80%；烟台搬迁项目原料全部自给，且增加自备电厂和聚醚及上游相关产业链；成本仍将继续降低。  风险提示   经济硬着陆，MDI 需求低迷难以改观。  需求低迷不掩长期价值，经济反弹下的投资首选，维持"推荐"评级   经济向下，下游小企业收款为主，销售为辅，导致纯MDI 旺季推迟，聚合MDI 仍处底部，MDI 价格仍跌（原料也跌价）。但下游补库存将拉动价格见底反弹。国外竞争对手已亏损，4 季公司冲量有支撑。4 季扩产延续公司独自扩张及伴随成本下降的优势。公司治理结构好，管理层间接持股。经济回升，外墙保温材料阻燃标准提高和零甲醛胶黏剂利好MDI 的应用推广，新材料需求重现，均为股价向上拐点。预计11-13 年EPS 0.89、1.31、1.96 元，给予目标价19.65 元。