2011 年前三季度，烟台万华实现营业收入105.09 亿元，同比增长56.72%，实现营业利润和归属于母公司所有者净利润分别为23.22 亿元和15.39 亿元，分别同比增长了116.69%和58.78%，实现扣除非经常性损益后每股收益0.40 元，基本符合我们的预期，净资产收益率为22.93%。【】。宁波二期项目的投产是公司业绩保持增长的主要来源。【】。  
    由于下游需求不旺，二季度以来MDI 价格持续低迷，万华10 月的纯MDI 和聚合MDI 挂牌价已经分别下调至19800 元/吨和15500 元/吨，目前MDI-苯胺的市场价差已经回落到低点水平。但从公司的综合毛利水平可以看到，公司抗价格波动风险能力要远高于苯胺实现自给之前，产业链一体化的优势凸显无疑。目前MDI-苯胺价差已经大幅回落到09 年4 季度水平，而公司的综合毛利水平却依旧保持在30%。  
    公司将于11 月15 日至12 月31 日对宁波MDI 二期装置进行停产检修并进行技改，目前宁波二期装置的MDI 产能为30 万吨，按照公司的技改计划，将首先通过技改将二期装置的30 万吨产能提升至60 万吨，其后还将进行一期的30 至40 万吨技改和二期的60 至80 万吨技改，通过这两期技改，公司的MDI 产能将再度提升60 万吨，并配套建设18 万吨苯胺产能。此次技改一期完成后，公司的MDI 产能将提升至110 万吨，并且随着苯胺产能的扩大，原料供给结构也同步完善，使公司的竞争力更为加强。  
    尽管今年以来全球MDI 装置新建计划逐渐增多，但公司的产业链一体化优势将确保公司强大的盈利能力。根据预测，公司2011-2013 年实现每股收益分别为0.93 元、1.22 元和1.59 元，动态市盈率分别为15.53 倍、11.87 倍和9.09 倍，目前处于估值底部，考虑到公司未来依旧能够保持成长性，我们将投资评级上调为"买入"。