投资要点：
    息差继续受到外币业务拖累。【】。在本轮国内加息周期中，由于受到外币业务低息差的摊薄作用，中国银行的综合息差水平是16 家上市银行中最低的，息差弹性也不尽如人意。【】。自2010 年第4 季度人民银行开始加息后，中行的净息差由2.04%小幅上升，到2011 年中报时达到2.11%的高点，本次3 季报披露的最新净息差水平为2.10%，较高点已经有所回落。由于目前欧美经济状况仍较疲弱，因此预计未来一段时间中行外币业务息差水平仍将维持较低水平。而一旦人民银行在2012 年中开启降息周期，则中行人民币业务的息差水平则有可能开始下行。不过，在国内加息周期中拖累中行息差上行速度的外币业务可能在国内降息周期中发挥减慢中行息差下降速度的作用，这种作用可能将继续强化中行估值最低、但抗跌性最好的投资特征。
    存款增长慢于贷款，推高贷存比。3 季度末，中行贷款余额6.1 万亿，较年初增幅10.3%；存款余额7.9 万亿，较年初增长5.7%。中行作为四大行中网点最少者，在存款资源尤其紧缺的2011 年面临的揽存压力也较同业银行更为明显。存、贷款增速的不匹配将中行贷存比水平推高至76.7%，中行正在向监管层争取对其部分海外业务不按国内贷存比要求进行监管，但即便此申请获监管批准对其现有贷存比的降低效果也将有限。75%的贷存比监管标准在未来一段时间内对中行信贷增长的约束作用将较为明显。
    不良贷款比率继续下降。3 季度末中行不良贷款率为0.99%，较2 季度末的1.00%微弱下降。3 季度末的不良贷款拨备率为2.21%，拨备覆盖率为223%，距离即将实施的新监管标准仍有一定距离，中行未来两年的拨备压力将持续存在。
    资本充足率基本达标。3 季度末，中行核心资本充足率为9.9%，资本充足率为12.8%，基本符合现阶段的监管要求。
    投资建议：自08 年金融危机后，中国银行的经营状况始终受到外币业务的一定负面拖累，未来如果欧美经济形势发生转机，则是中国银行明显差异与A 股其他上市银行的投资机会。预计中国银行2011 年、2012 年的EPS分别为0.46 元、0.54 元，给予“推荐”评级，目标价3.39 元。
    风险提示：
    经济下滑速度超预期带来资产质量下降。