1．事件
    公司于 10 月27日发布三季报，营业收入同比增长21.2%至2452.8亿元，实现归属于母公司股东净利润963亿元，同比增长约21.5%，EPS为0.34元，盈利增速低于市场预期，主要是三季度利息净收入、非息收入增长乏力，营业支出环比增加。【】。
2．我们的分析与判断
    Q3 净利润环比增长-9.9%。【】。主要原因是利息净收入环比增长0.72%，非息收入环比减少14.6%，业务及管理费用由二季度的246.9 亿元增至三季度的260.8 亿元，环比上升5.63%，前三季度成本收入比达到30.1%，较上半年提升1.3 个百分点。
    净息差表现稳健。NIM由上半年的2.11%略微下降1BP 至2.10%。
    考虑到公司69.3%的存款在三季度进行重定价，贷款仅为43.2%，7-9 月份利率定价净缺口为-2.04 万亿元，净息差下降1 个BP 尚属不错。考虑到资产重定价效应，我们认为四季度净息差有望小幅提升，明年净息差提升更为明显。
    规模增长放缓。贷款较年初增长10.4%，存款较年初增长5.7%。
    公司存贷比已经达到76.7%。到2012 年中期将由1.6 万亿贷款到期，与规模增长相比，进行结构调整可能将是公司考虑的主要工作。
    不良继续小幅双降。不良贷款余额为619 亿元，比二季度末减少0.8 亿元；不良贷款率为0.99%，比二季末下降0.01 个百分点。三季度计提贷款减值准备39.4 亿元，单季度信贷成本约为0.52%；拨备覆盖率为223%，拨贷比为2.2%。
3．投资建议
    预计四季度，公司资产规模扩张保持平稳，资产重定价正面因素逐步体现带动净息差稳中有升。
    我们预计2011/2012/2013 净利润1261 亿/1503 亿/1736 亿元，EPS为0.45/0.54/0.62 元。对应PE 6.7x/5.6x/4.8x。对应PB 为1.1x/1.0x/0.9x。
    维持谨慎推荐评级。