投资要点：  
    中国银行公布2011年三季报业绩，低于预期。。中行2011年前三季度实现归属于母公司的净利润1012.84亿元，单季同比增长9%，累计同比增长21.5%，低于我们的预期23.7%。。  
    息差环比小幅从2.11%收缩1个基点至2.1%，基本保持稳定。紧缩环境下，加息周期已经接近尾声，加之中行的息差受海外业务拖累，预计未来息差继续上升空间有限。  存款成本上升，环比负增长。3季度流动性紧张的环境下各家银行争夺存款激烈--通过发行结构性理财产品来吸引存款导致中行结构性存款大幅上升，交易性金融负债同比上升183%。同时央行扩大准备金缴存范围令中行的资金面雪上加霜，3季度存款余额环比下降1.6%，但利息支出增加15%。同时，成本收入比也环比上升1.33%至30.14%。  
    资产质量稳定，拨备覆盖率小幅提升。三季度末不良贷款率0.99%，余额618.8亿元，均略有下降。拨备覆盖率继续提高至223%，信贷成本环比下降5BP至0.38%。目前中行的拨贷比约为2.2，预计2013年达到监管目标压力不大。  
    核心资本充足率进一步降低。核心资本充足率自2010年以来持续下降，目前已经降至9.92%。加之中行未来可能会被列入全球系统性重要银行名单，可能会面临更加严格的监管，预计资本的限制会是制约中行增长的一个重要因素。  
    特别关注：作为外币资产占比较高的银行，中行本身就面临着相对其他银行较大的汇率风险，加之2011年三季度期间结构类存款大幅上升，增大了外汇风险敞口。此外需要注意的是，本季度投资收益增长造成的利润提升和汇兑损益损失造成的利润下降基本对冲，未对利润造成太大影响。但波动过于剧烈，值得警惕并给予持续关注。  
    维持"中性"评级及原有盈利预测不变。未来中行仍然面对资本限制以及海外业务拖累息差等诸多压力，因此我们维持"中性"评级。预计2011-2013年对应EPS分别为0.44/0.5/0.61,分别对应6.9/6/4.9倍PE。