我們預期銀行1-9 月盈利增長同比18-48%，動力來自強勁的淨利息收入和手續費收入增長，儘管信貸成本輕微上升。。由於存款成本增加，第3 季淨利息收益率可能與第2 季大致持平。。我們預期銀行對地方政府融資平台貸款和房地產相關貸款或執行更嚴格的撥備規定，並且加強對表外資產的風險管理，但我們基於銀監會最近有關行業的樂觀看法對銀行資產質素審慎樂觀。我們維持對中國銀行業的“正面”評級，預期農行、招行、民行和重慶農商行第3 季盈利高速增長，將為股價提供上升催化劑。
    營業收入穩步增長。我們預期銀行業1-9 月淨利息收入增長強勁，平均同比增長26%，主要基於生息資產平均同比穩步增加17%和淨利息收益率同比上升18 個基點的預期。然而我們認為第3 季淨利息收入與第2 季大致持平，因(1)銀行面對吸收存款的壓力；(2)擴大存款準備金覆蓋範圍至保證金存款；(3)發行大量高息理財產品；及(4)暫停加息。我們估計銀行業平均淨利息收益率與第2 季持平，淨利息收入增加2%。在利息開支上升的環境下，小型銀行應會面對較大壓力，從而拉低淨利息收益率。預料手續費收入平均同比增加47%，主要由諮詢費、銀行卡收費和結算費增加帶動。我們認為手續費收入加快增長將會是行業盈利增長的主要動力。
    成本效益、資本充足率和資產質素維持穩健。銀行業1-9 月成本對收入比率應可企穩在39%水平，而銀監會建議的資本充足率要求較預期溫和應可令期內資本充足率略勝第2 季。由於行業審慎撥備、加強貸款風險管理和中國經濟增勢穩固，我們預期行業資產質素將維持穩健。預料平均信貸成本將由2010 年1-9 月的47 個基點上升至2011 年同期的54 個基點，因在更嚴格的監管要求下銀行對地方政府融資平台貸款和房地產相關貸款採取較審慎的集體撥備。
    根據銀監會主席劉明康的言論，我們對行業資產質素審慎樂觀。第一、2010 年透過銀行貸款、財政部債券和政策銀行債券融資的地方政府性債務佔全國GDP 約50%，仍低於60%的國際警戒線。第二、目前約98%的個人按揭貸款抵押比率為80%，償債收入比為33%。第三、房地產開發貸款的平均抵押品比例為189%，即使房地產抵押品重度壓力測試下跌40%，覆蓋率仍高於國際通行的110%。第四、房地產信托與房地產貸款餘額之比僅4%，開發貸的不良貸款比率僅2%。
    估值和評級。內銀股現價平均11 年預計市淨率和市盈率分別為1.0 倍和5.6 倍，以20.5%股本回報率和5.1%股息率計估值吸引。我們認為國有企業匯金增持四大行亦為股價帶來支持。由於H 股銀行將於下週公佈1-9 月業績，我們認為預期強勁的盈利增長和穩健的資產質素將成為內銀板塊的催化劑。我們維持對內銀股的正面看法，其中農行比較吸引。同時，由於招行、民行和重慶農商行的盈利高速增長，我們認為可伺機作短線買賣。
    主要風險。經濟放緩、貨幣政策較預期嚴厲。