核心观点
　　当前汽车板块正处于行情磨底期，底部特征呈现，估值处于历史低位，市场分歧或在于出口景气度能否延续，27年4-5月有望成为行情验证期。细分投资方向包含顺周期和AI成长两类，前者核心是内需筑底下出海景气持续度，政策是重要变量；后者基础设施端涉及AIDC发电、液冷，应用端包含物理AI智驾及机器人，27年有望实现技术及商业化突破。
　　行情研判：政策预期改善决定行情拐点
　　26年至今汽车板块行情下跌近三成，内需延续弱势，10月中欧贸易谈判、出口退税等政策落地后，行情已开启底部震荡，当前或正处于从政策底往市场底的过渡阶段。复盘过往，汽车行业投资环境好的时点，往往出现在景气度疲软、投资者情绪悲观、板块估值低位，同时政策开始转向扶持的阶段，如22年6月及24年8月底等；当前板块底部特征呈现，估值处于历史低位，但政策尚未边际改善，建议守机待时。
　　乘用车：内需周期筑底，出海是基本面能否超预期的核心
　　我们预计26全年乘用车零售同比下滑约22%至1860万辆，出口同比增长约70%至981万辆，出口占总批发销量比例大幅提升至约1/3，贡献主机厂绝大部分利润，中长期看新能源汽车出海仍是行业最强的结构性α之一，但会从“单纯出口扩张”转向“政策博弈与本地化兑现”，27年4月新能源汽车增值税出口退税率将下调4pct至9%，我们预期27年乘用车内销持平，出口销量有望同比增长18%至1159万辆。
　　商用车：绩优低估值红利配置，出口及AIDC发电贡献弹性
　　重卡和客车龙头地位稳固，出口持续贡献稳健增长，Q3行业淡季及出口政策压制较大，我们预期27年稳健的双位数利润增长叠加低估值高分红具备配置性价比，推荐宇通客车及中国重汽。此外受益于北美AIDC发电旺盛需求，潍柴电力能源业务有望贡献业绩和估值弹性。
　　物理AI：特斯拉引领产业变革，智驾及机器人应用突破
　　从产业趋势看，AI成长空间广阔，汽零企业加速产业链渗透，其中数据中心基础设施端27年有望贡献业绩弹性如潍柴切入AIDC发电、三花及盾安等热管理公司切入液冷部件等；物理AI两大应用领域智驾及机器人有望产生技术突破后的商业化拐点，特斯拉Robotaxi正走向无人规模部署，人形机器人Optimus也开始量产爬坡，大脑技术路线迭代。27年有望迎来密集催化，包括Optimus V3规模量产及发布、Cybercab无人规模部署、7月国内L3国标实施等，行业正蓄势向上。
　　投资建议：周期底部守机待时，物理AI蓄势成长拐点
　　汽车内需正处于周期筑底期，关注出口景气持续性，看好27年物理AI（智驾及机器人）技术和商业化突破，以及AIDC发电及液冷产业链。
　　风险分析
　　1、汽车行业扶持政策退坡等因素导致行业景气不及预期。2026年新能源乘用车购置税开始征收，国内政策扶持退坡预期下，宏观经济波动、消费者收入增长放缓等因素均会对汽车行业需求产生影响。2027年汽车出口贸易壁垒或加码，4月开始实施的新能源车出口退税税率由13%下调至9%，这或将导致一季度出口抢装，进而对后续出口有透支。
　　2、行业竞争格局恶化，产能利用率不及预期。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。此外，当前产业链公司正加大海外本地化产能建设，海外需求、生产效率、地缘政策等预期波动下，海外工厂产能利用率存在不及预期风险。
　　3、原材料价格上涨、人民币升值及出口海运费上涨等因素导致盈利能力不及预期。26年新能源车上游碳酸锂及存储芯片等原材料价格上涨增加生产成本，人民币升值导致汇兑损失（财务费用增加），出口海运费上涨导致运输费用增加，这对主机厂及零部件供应商盈利能力拖累较大。
　　4、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。
　　5、AI应用拓展及算力基础设施建设进度不及预期。无论是无人驾驶还是人形机器人商业化落地进展，都依赖AI的持续发展完善，如果AI发展放缓甚至出现停滞，那么将影响产业化进程。此外，当前北美数据中心建设存在电力等基础设施瓶颈，燃气轮机等发电设备存在产能紧缺及交付瓶颈，存在因政府审批许可不及预期等政策风险，进而传导至国内需求不及预期。
　　6、道德伦理及监管风险。无人驾驶和人形机器人的发展目标之一是通过智能化技术替代人工劳动力，可能会引发社会伦理及民生就业问题，需要提前加以干预和设定；全球Robotaxi规模商业化政策准入存在低预期风险。