核心观点
　　事件：2026年三季度预定利率研究值降至1.90%，结束连续两个季度回升。人身保险业利率研究专家咨询委员会于10月30日召开2026年三季度例会，提出当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90%，较2026年二季度的1.94%下降4 bp。自2025年动态调整机制落地以来，预定利率研究值经历连续下降、企稳回升后再次小幅回落，整体维持在1.90%左右的低位区间。
　　长端利率下行推动研究值回落，年内预计不会再次触发产品预定利率下调。预定利率研究值综合参考5年期以上LPR、5年期定期存款基准利率及10年期国债收益率等指标。我们认为，近期10年期国债收益率250日均线回落是推动研究值下降的主要因素。2026年三季度末250日均线为1.78%，研究值较其高12 bp。近期10年期国债收益率低于250日均线，预计四季度研究值仍有一定下行压力。当前普通型人身保险产品预定利率最高值为2.0%，较研究值高10 bp，距离25 bp的调整门槛尚有15 bp。根据连续两个季度触发调整的要求，预计年内不会再次触发常规下调机制，普通型/分红型产品预定利率最高值及万能型产品最低保证利率最高值有望维持2.0%/ 1.75%/ 1.0%。
　　产品切换扰动明显减弱，寿险负债端经营节奏有望保持稳定。2025年9月预定利率调整带来集中停售及需求前置，形成较高的同期新单基数，2026年三季度寿险新业务价值同比增速普遍承压。当前产品预定利率上限保持稳定，2026年内预计不会发生新一轮集中产品切换，有利于稳定险企产品供给及渠道经营节奏。我们认为，随着产品切换影响减弱，寿险负债端经营将更多体现客户保险储蓄需求、渠道产能提升及产品结构优化，经营稳定性有望增强。
　　低成本新单持续累积，整体负债成本下行趋势延续。经过2023年以来多轮产品预定利率调整，新发保单保证收益水平已明显低于历史存量高利率保单，新增业务负债成本持续下降。随着低成本新单不断累积并逐步提高在整体负债中的占比，险企整体负债成本有望继续下行；叠加分红险等浮动收益型产品占比提升，刚性负债成本约束进一步降低，有利于缓释资产负债匹配压力及利差损风险。预定利率动态调整机制推动产品定价与长期市场利率更加紧密联动，行业负债成本改善趋势有望延续。
　　投资建议与投资标的
　　预定利率研究值虽小幅回落，但2026年内产品预定利率预计保持稳定，产品切换扰动减弱有利于寿险负债端经营趋稳。负债端看，过去数年预定利率持续下降形成的低成本新业务不断累积，推动整体负债成本逐步改善；分红险转型及渠道经营效率提升有望推动新业务价值改善。资产端看，权益市场修复及资产配置优化有望改善投资收益及估值预期。建议重点关注负债端改革成效清晰、分红险转型领先、渠道经营稳健，同时具备较强资产端弹性和稳定股东回报能力的头部险企：中国人寿(601628，买入)、新华保险(601336，买入)、中国平安(601318，买入)、中国太保(601601，买入) 
　　风险提示
　　政策不及预期；资本市场波动加大；居民财富增长不及预期；长端利率下行超预期；险企改革不及预期；预定利率研究值再次下行超预期。