10月再度回归贷款投放小月，需求不足压制未见缓解，票据转贴报价持续位于管控下限运行，月内政策性工具投放完毕但显效尚需时日，贷款或再度呈现负增长，增速回落至4.7%附近。委托贷款与政府债预计同比多增，10月社融增量或在1.1~1.3万亿左右，月末增速较9月提升0.1~0.2pct至7.2~7.3%。货币方面，财政缴税走款叠加权益市场回调，货币增长或无过多波动，预计M2、M1增速分别在7.2%、3.4%附近。
　　一、预估10月人民币信贷负增长，增速回落至4.7%附近
　　10月经济领先指数回落荣枯线下，融资需求季节性收缩。10月工作日天数减少、节后消费需求回落等因素影响下，制造业PMI降至49.3%，产需指数均有下降。分行业看，10月消费品、基础原材料、建筑业PMI指数降至48.8%、47.3%、48%，而高技术、装备制造业仍处在扩张区间，传统行业生产经营景气度转弱。年初以来固定资产投资完成额延续同比负增，且负增幅度持续拉大，其中房地产投资完成额同比负增超20%。经济活动景气度偏低，融资需求尚未恢复，叠加部分银行提早统筹明年“开门红”项目储备工作，预计4Q贷款增长相对平淡，延续同比少增模式。
　　转贴现报价全线稳定在0.5%下限，收票诉求较强。10月各期票据转贴现利率快速回落至0.5%监管下限附近，且月内稳定在这一水平，银行收票意愿较高，对4Q及明年信贷投放预期较为审慎。月内票据承兑、贴现发生额同比分别增长6.3%、1%，承兑贴现比80%，环比上行但低于去年同期，票据融资读数预计同比大体持平。10月贷款投放强度季节性转弱，新增规模预计-500亿左右，增速回落至4.7%附近，较9月下降0.1pct。
　　预计对公、零售负增压力较大，票据有效补位。对公端，10月工作日数量减少，企业生产经营景气度有所下降，经营性资金需求季节性回落，叠加季末冲量透支部分10月贷款需求，对公短贷较大概率转负。月内政策性工具虽完成一级投放，但资金拨付至项目仍需时日，相关配套融资短期内难有显著增长，投资或延续负增态势，对中长贷投放形成制约。临近年末，银行陆续开启明年“开门红”贷款筹备工作，叠加冬季开工季节性回落，4Q对公中长贷较难有大幅放量。
　　零售端，楼市“银十”成色分化，高线城市优质项目成交较好，但不改整体筑底态势。10月百城新房销售面积同比下降，一线城市增长，百城新建住宅均价同环比均上涨；重点城市二手房成交量同比增长，但价格延续调整态势，同环比均下跌。预期偏弱背景下，居民置业观望情绪较浓，加杠杆购房意愿、能力未见扭转，按揭投放持续承压。月内消费贷、经营贷或受制于消费场景、活跃度限制，读数环比回落。
　　二、预计10月新增社融1.1~1.3万亿，月末增速回升至7.2%~7.3%附近
　　我们预估10月社融新增规模在1.1~1.3万亿左右，同比多增3000~5000亿，月末增速回升至7.2%~7.3%附近。具体分项方面：
　　①表内贷款：剔除非银、境外人民币贷款，10月社融口径人民币贷款预计负增3000~4000亿，去年同期为-154亿。
　　②未贴现票据：10月票据承兑、贴现延续同比多增，贴现承兑比80%，低于去年同期的84%，月内票据冲量强度不弱，未贴现负增。
　　③直接融资：10月国债、地方债合计净融资1.1万亿，同比多增6500亿左右；社融口径企业端10月股债融资预计3400亿左右，同比大体持平。
　　三、预计10月货币派生相对平稳，M2增速大体持平，M1环比上行
　　预计10月一般存款季节性负增长，M2增速大体持平，M1低基数上环比上行。历史数据看，2021-25年一般存款、财政存款、非银存款10月增量均值分别为-1.7、1、1万亿，环比9月分别少增4.8万亿、多增1.4、1.2万亿。季初月份贷款投放降速，叠加财政缴税大月集中走款，一般存款派生强度回落，企业账面活期资金减少，一般存款、财政存款间呈现跷跷板效应。季初月份理财等资管产品负债端扩容，但强度不及去年同期，且9、10两月权益市场有所回调，一般存款入市节奏或放缓，预计10月非银存款在去年较高基数上同比少增。这一情况下，预计M2负增规模略高于去年同期，对应增速仍在7.2%附近；M1增速在去年较低基数上有望上行，对应增速或在3.4%附近。
　　风险提示：经济恢复节奏偏慢，市场预期改善不及预期，信贷社融数据走弱。