核心观点
　　油运：中期选举驱动美伊和谈预期升温，运价回落不改高景气持续。上周美国中期选举中民主党赢得参众两院，市场预期美国对伊朗军事行动将受到更多制约，美伊和谈及冲突缓和预期升温，推动国际油价大幅下跌，并压低油运市场的地缘风险溢价。霍尔木兹附近商船遇袭事件仍在持续，中东原油出口虽已明显恢复，但穿峡接驳、船对船转运及装卸等待仍大量占用运力。我们认为，地缘冲突对油运的影响正更多体现为持续性的周转损耗；即使冲突不进一步升级，只要封锁、袭船风险与低效转运安排延续，货量恢复就难以同步释放有效运力，“货量恢复、有效供给受损”仍是支撑行业景气的核心逻辑。同时，若美伊和谈，供应链紊乱无法在短期内快恢复，能源安全诉求或推动原油进口国从追求采购成本最优转向兼顾供应稳定，通过分散采购来源、提高储备水平增强供应保障，推动油运需求上行，对冲供给增量。上周中东—中国VLCCTCE最新降至128.6万美元/天，美湾、西非航线同步明显下行，美湾—中国降至41.5万美元/天，西非—中国降至49.3万美元/天；小船运价同步大幅回落，苏伊士型船TCE降至36.9万美元/天，阿芙拉型船TCE降至19.1万美元/天。
　　干散：远程矿货盘支撑Cape，中小船市场受区域运力宽松拖累。上周BDI周均值环比+1.3%，BCI/BPI/BSI周均值环比分别+4.5%/-2.8%/-2.2%。Cape船市场整体运力偏紧，推动运价回升。巴拿马型船市场短期可用运力过剩导致运价持续承压。我们认为，干散货景气仍有望稳中有升，建议关注西芒杜铁矿石、几内亚铝土矿发运及厄尔尼诺对巴拿马运河通航效率的影响。
　　集运：苏伊士复航释放有效运力，欧美干线运价承压。上周SCFI和CCFI综合指数分别环比-1.5%/+2.3%。1）欧洲航线：SCFI上海—欧洲/地中海航线分别环比1.9%/+1.3%。欧洲运输需求整体偏弱，部分班轮服务逐步恢复苏伊士通行，叠加撤班减少、船舶周转加快，有效运力增加，欧洲航线运价承压，地中海航线表现相对坚挺。2）北美航线：SCFI上海—美西/美东航线分别环比-1.3%/-3.4%。美国进口需求进入季节性淡季，港口拥堵缓解及有效舱位增加，推动运价继续回落。未来数年，集运欧美干线仍将面临显著供给压力，建议继续关注集运市场结构性机会。
　　投资建议与投资标的
　　能源安全重塑油运需求，油运超级周期已至。美以冲突带来需求意外，短期中东原油出口恢复至接近战前水平，但运输效率和安全性没有同步恢复，用油高峰及极高的炼厂裂解价差驱动运价中枢维持高位。中期在冲突结束后，若海湾国家产油设施未被大规模破坏，能源安全诉求或推动原油进口国从追求采购成本最优转向兼顾供应稳定，通过分散采购来源、提高储备水平增强供应保障，推动油运需求上行，对冲供给增量。同时，若未来对伊朗制裁取消，伊朗原油或有望回归合规市场，行业或有望加速老船拆解。油运超级周期已至，短期看好运价中枢维持高位，中期油运景气仍将延续。推荐标的：招商轮船(601872，买入)、中远海能(600026，买入)。相关标的：招商南油(601975，未评级)。
　　需求增长与供给约束共振，厄尔尼诺或导致干散货运价超预期上行。2026年以来，铁矿石和铝土矿海运量增长已经构成景气改善的基础，美伊冲突扰乱航线并增加煤炭替代需求。若强厄尔尼诺持续压低巴拿马运河流域降雨并导致雨季补库不足，运河管理局可能进一步削减槽位压缩有效运力，干散货运价或将超预期上涨。推荐标的：招商轮船(601872，买入)；相关标的：海通发展(603162，未评级)。
　　风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等