投资要点
　　本周（11月2日至11月6日）申万传媒指数上涨13.65%，同期上证指数上涨1.39%、恒生科技指数上涨8.61%。本周主题轮动已从漫剧到投流，芒果超媒、华智数媒等AI漫剧影视类标的强势涨超50%，部分投流营销标的周三起明显起量，如易点天下、引力传媒等已录得近30%的周涨幅，物理AI核心标的周四起有明显反弹，凡拓数创（+13.89%）、风语筑（+13.39%）、丝路视觉（+12.55%）、索辰科技（+21.76%）。我们认为板块定价进入“催化—验证”正反馈阶段，后续跟踪世界模型端官宣（字节目标年底）与订单兑现的持续性，重点提示物理AI、互动影游等世界模型催化主题。
　　我们看好物理AI和机器人跨年行情，非简单资金切换，而是对明年具身智能GPT时刻的提前定价，特别是大厂入局对世界模型训练及落地的需求：1)大模型公司切入具身智能赛道，以及头部机器人公司持续在“大脑”投入，带来的是机器人泛化能力提升。物理AI数据分为现实数据与合成数据，现实数据对精准度要求高，合成数据具备多变性，需求并非一次性；若海外特斯拉、OpenAI及国内字节等大厂27年开展世界模型训练，按目前训练数据每小时100-300元平均成本计算，对应数千万个甚至上亿小时的训练数据，将对整体物理AI数据采集行业带来较大弹性。2)数据端的缺口和机器人量产提速(T链)将在明年形成完美互补，产业逻辑闭环。建议关注：1)世界模型及具身智能厂商：特斯拉、宇树科技等；2)上游物理AI数据采集：凡拓数创、风语筑、宝通科技、天娱数科、海天瑞声、群核科技等；3)机器人大脑及算力相关：协创数据、智微智能、杰创智能、五一视界、索辰科技等。
　　互动影游端：11月初Kimi K3.1 Pro和腾讯Hy4等模型更新重点发展游戏场景，提到“将帮助游戏团队‘更快验证玩法创意’，让‘缺少编程经验的策划’在1~2天内做出可试玩原型。”，印证了我们10月19日报告《AI+游戏：互动影游市场快速扩张，AI打开内容与交互的新边界》提到的模型等技术迭代将有望改变游戏行业的生产方式。目前，AI游戏品类中，互动影游为漫剧衍生方向，通过多结局设计提升内容可玩性，制作流程与漫剧打通，仅需增加生成集数即可；当前Dataeye数据显示，市场规模仅20亿元，远低于漫剧400亿规模，增长空间较大。真人实拍互动影游《盛世天下》系列销量突破600万套，叠加海外发行分成、IP联名授权等，整体商业价值有望突破3亿元，而其制作成本预估为千万元级，系行业天花板投入；DataEye研究院按售价估算，字节10月推出的AI互动影游《不问凡尘》上线三周流水700-800万元。我们认为，产品端的验证点是玩家的自由输入能否影响角色关系和剧情推进，发行端则要看专题带来的试玩和愿望单新增能否转化为实际购买。我们此前测算，AI生成管线成本使单位内容成本压缩约98%，回本销量门槛下移约90%（详见10月19日报告《AI+游戏：互动影游市场快速扩张，AI打开内容与交互的新边界》），关注宝通科技、华是科技、永吉股份、德才股份等；
　　AI营销端：AppLovin与Unity 26Q3两大第三方广告平台财报双超预期。我们认为，第三方程序化广告远未饱和，技术进步仍在创造增量。市场此前担忧头部份额固化、行业增长见顶，但两家同期高增长证明这不是零和竞争——模型效果每上一个台阶，就激活一批新增预算，电商等非游戏品类还在打开第二曲线。建议关注：汇量科技（GPU版新一代AIInfra已于10月上线，Q4起进入业绩验证期。详见2026年9月21日深度报告《汇量科技：10月AIInfra上线，IAPROAS放量开启增长新篇章》）、易点天下、引力传媒、蓝色光标等。
　　AI漫剧影视端：广电总局重申全量人工审核要求，浙文影业收上交所监管警示，可能会影响漫剧影视端短期投资情绪。我们认为：1）广电总局政策并非对AI短剧/漫剧“一刀切”，政策预期向好；2）官方肯定AI带来从剧本、制作到分发、出海的全链条系统性变革，降本增效与出海逻辑延续；3）严打AI洗稿、盗版翻拍及肖像声音侵权，叠加“凡播必审、全量人审”，低质供给加速出清，具备正版IP储备、AI工具链与精品化制作能力的头部厂商有望受益于集中度提升。4）继续推进“微短剧精品创作传播计划”，通过资金扶持、创作引导等措施提升微短剧文化内涵和艺术品质。短期或有调整压力，建议长期关注芒果超媒、掌阅科技、中文在线、华智数媒等，以及漫剧边际变化低位新标的：永吉股份（公司旗下灵伍捌动漫AI内容侧于2026年9月已跑通A级及以上剧月产能100部，预计年底可提升至200部/月。现多部作品全网播放量超1亿）。
　　风险提示：AI技术迭代不及预期；用户与收入增长不及预期；算力交付及下游算力需求不及预期；监管及安全风险；行业竞争加剧。