本期投资提示：
　　本周传媒AI应用行情持续演绎，AI中长剧降本增效及内容形式升级仍是核心产业逻辑，后续关注春节档及字节大会催化。腾讯发布混元Hy4，国产模型能力及Agent应用持续迭代。游戏板块多重悲观预期消化充分，网易新一轮产品周期增量明确，重点推荐腾讯，关注网易；继续关注低位AI营销及高股息传媒。
　　一、【AI影视】AI中剧产业变化是行情核心，关注春节档催化：（1）AI中长剧有望提升ROI，爆款验证仍是行情高度关键。本轮行情除资金切换、板块低位外，核心产业变化是AI中剧、互动影游有望带动传统影视盈利修复。AI降本+边审边播有望改善剧集制作效率及ROI，二线剧降本较为确定，但收入弹性尚未形成共识，后续AI中剧爆款是打开行业空间的关键。芒果综艺爆款验证内容能力，上海电影受国资整合预期催化上涨。
　　 （2）春节档催化丰富，短剧治理不改产业逻辑。《复仇者联盟5》《沙丘3》定档年末，《流浪地球3》计划27年春节档上映，博纳AI电影《计划外：广寒行动》发布新宣传片。微短剧专项治理或扰动短期情绪，但对合规AI中长剧及出海影响有限。后续关注春节档、12月字节Force大会及世界模型发布。重点关注中国电影、博纳影业、芒果超媒、上海电影、华策影视等。
　　二、【港股互联网】算力建设预期扰动，关注低估值互联网与云厂反弹。美国中期选举后数据中心建设限制预期扰动美股算力板块，互联网及云厂商低估值反弹。港股互联网估值仍低，优质公司长期竞争力未发生根本变化。重点关注腾讯：11月4日腾讯发布混元Hy4，首次引入视觉理解及Computer Use能力，长程Agent、Coding及复杂任务执行能力显著提升，跻身全球开源模型第一梯队。Hy4已接入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、企业微信等产品，模型与产品Co-Design加速真实场景落地。腾讯WorkBuddy自3月上线以来累计完成超90亿次任务请求，覆盖超50%中国企业500强；Hy4在游戏开发、金融分析等专业场景能力进一步提升。后续关注Hy4开源、Flash版本发布及腾讯AI应用商业化进展。公司游戏基本盘稳健，26Q2本土游戏收入同比+17%，营销服务收入同比+22%，AI广告推荐及智能投放持续驱动增长；混元模型升级、WorkBuddy商业化及微信生态AI应用有望带来新增长空间。此外关注金山云（云业务弹性）、金山软件等。
　　三、【AI营销及短剧出海】海外广告龙头业绩超预期，关注低位映射机会。AppLovin、Unity等海外AI广告业务超预期，验证AI提升广告投放效率及变现能力的趋势。国内营销板块位置相对较低，重点关注易点天下（AI营销及出海弹性）、汇量科技（AIInfra升级、IAP广告拓展）。字节PineDrama短剧出海及Seedance海外商业化带来新变化，关注Token分销、广告投放及IP产业链机会。
　　四、【游戏】多重悲观预期释放充分，新一轮产品周期增量明确，重点关注网易。（1）网易新品周期及出海增量明确，估值与股东回报提供安全边际。26年新品较少及高基数压力持续消化，新一轮产品周期正在酝酿。《遗忘之海》已上线，《无限大》定档27年1月15日全球上线，《诡影藏锋》《归唐》《雾海之下》等多款新品储备丰富。基本盘方面，《梦幻西游》等长青产品运营稳健，《第五人格》《燕云十六声》等新品类创新持续贡献增量；出海方面，《漫威争锋》《燕云十六声》验证自研产品在欧美市场的竞争力，海外收入占比仍偏低，成长空间较大。税收及AI替代担忧已消化较充分，AI+UGC有望打开创新空间。公司50亿美元回购计划延长至29年初，分红稳定，兼具安全边际及向上弹性。
　　 （2）游戏板块低估值配置价值突出。部分公司当前估值低、现金流稳健，税收、新品周期及AI担忧已消化近一年。27年新品周期、AI+UGC、世界模型及互动影游有望带来行业新变化。推荐心动公司，关注网易；A股推荐世纪华通、巨人网络，关注恺英网络。
　　五、【低波红利】继续重点推荐南方传媒、分众传媒，关注中南传媒。出版板块部分公司三季报盈利改善，低波红利配置价值突出。重点推荐：1）南方传媒：渠道整合及成本优化推动利润释放，分红仍具提升空间，关注AI教育应用。2）分众传媒：梯媒龙头，现金流及分红优势突出，关注广告需求修复。关注：中南传媒：教育出版发行基本盘稳健，关注业绩改善及高股息价值。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险