上周行情
　　复盘跑输大盘，成交额环比减少。上周（10月26日-10月30日）传媒（申万）指数下跌6.5%，跑输上证指数4.1pcts，在28个申万一级行业指数中排名第20；成交额2,916亿元，环比减少；成交额占万得全A比例为3.6%；传媒（申万）指数过去52周下跌24%，跑赢北证50，跑输主流宽基指数。子板块&个股：子板块角度，游戏Ⅱ、出版跑赢行业指数，其余子板块均跑输一级行业指数。个股方面，文投控股周涨幅18%领涨，南方传媒、盛天网络涨幅靠前；慈文传媒周跌幅26%领跌。
　　归因分析：上周传媒（申万）指数下跌6.5%，静待市场企稳反弹机会，看好科技中的锐度方向和红利结合的哑铃策略，本周观点：1）AI影视方向，强需求下供应商、工具、IP都有望受益，关注AI互动影游等新内容形态高斜率增长可能；2）继续看好物理AI方向；3）出版、广电、游戏、广告中的高股息资产。
　　周观点
　　影视：在保证质量的前提下，AI大幅度降低了影视内容的制作成本，同时需求侧承接良好，市场规模快速扩大，红果7月DAU 1.68亿，YOY+107%，已超过腾讯视频、爱奇艺、优酷、芒果四家之和。边际变化是：①优质内容是核心竞争要素，多平台竞价争夺，议价权有望向优质内容方转移；②互动剧、互动影游等形态升级，有望打开新一块高斜率增长的空间。看好：①IP：掌阅科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团等；②工具：德才股份、昆仑万维、快手-W、掌趣科技等；③内容-影视方向：华策影视、华是科技、芒果超媒、百纳千成、中文在线、华智数媒、欢瑞世纪等；④内容-游戏方向：盛天网络、恺英网络、心动公司等。
　　 AI：上周，海外侧，当地时间10月27日谷歌发布世界模型Genie 4，10月26日Anthropic发布招股书；国内侧，10月31日苹果官宣国行Apple Intelligence接入千问，10月31日DeepSeek Harness团队发布Agent架构方案《Super-agent设计探索：迈向更自主的Agent系统》。我们认为，海外模型能力迭代加快，同时监管前置成为常态，Agent长程任务与世界模型是下一阶段竞争焦点；国内下一波看Qwen4、Hy4、DeepSeek、Minimax、智谱等更新迭代的进展。建议关注：入口侧阿里巴巴-W、腾讯控股；模型侧智谱、MINIMAX-W；Agent海致科技集团、合合信息、泛微网络、金山办公等。
　　互联网：海外四大财报季落幕，云仍然维持了很强的增速兑现，但市场定价担忧现金流。①重点美股公司：谷歌收入&EPS双miss，FCF -90亿美元以上，26Q3Capex为514亿美元，YOY翻倍以上、2026全年Capex指引1950–2050亿美元，盘后大跌；微软收入&EPS双beat，Azure云YOY+48%，2026年Capex指引1,700亿美元维持；亚马逊收入&EPS小幅miss，AWS云YOY+39%、backlog 5780亿美元；过去12个月FCF -424亿美元、2026年Capex指引约2200亿美元，收盘时小幅下跌；Meta收入YOY+26%、宣布1拆2，并小幅度上调2026年capex指引的下限，至1350–1450亿美元。②阿里：10/31苹果接入千问正式定档，双11侧千问Go接入约40亿件商品，关注Qwen4发布节奏及2QFY27财报。③腾讯：腾讯“绿泡泡”短剧增速亮眼，Hy4待发，Q3财报11月中旬，重点看小微进展与资本开支节奏。
　　物理AI&具身数据：OpenAI有望打开具身智力维度突破口，带动下游部署放量，叠加各具身数据需求有望扩张；因此我们主要看好几个方向：①具身数据供应商：凡拓数创、海天瑞声、索辰科技、宝通科技、风语筑、汇洲智能等；② Ego数据采集设备产业链：奥比中光、华依科技、福莱新材等；③整机&部署：宇树科技。
　　游戏：我们认为，目前估值底部，中期纬度买点，布局基本盘稳健+27年pipeline好的资产。看好三七互娱、恺英网络、世纪华通、巨人网络等。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严等。