本周观点：10月27日，Google DeepMind发布新一代世界模型Genie 4，核心升级包括：1）实时交互：支持通过自然语言实时改变天气、镜头、人物及场景，模型能够根据用户操作持续生成、调整虚拟世界；2）物理模拟：显著提升空气动力学、碰撞等物理规律模拟能力，虚拟人物能够自然运动，并根据环境变化实时调整行为；3）原生音频：首次支持实时原生音频生成，实现环境音效、音乐与画面同步生成，虚拟人物具备实时对话能力，可根据用户输入及场景变化自然交流；4）Gemini深度融合：Gemini Omni为模拟提供现实世界的外观与行为基础，Gemini 3.8 Flash充当实时引导智能体，持续观察生成画面，将复杂任务拆解为多个步骤，并判断每一步是否成功，实现更复杂的因果推演与多步骤任务模拟。同时，抖音集团短剧版权中心发布了《互动剧与互动影游合作意向征集》。我们认为，AI在内容整合、再创造与视听表达上具备优势，剧情体验为主、交互相对轻量的产品有望率先发挥AI能力。分支叙事需要更多视听素材，AI有望降低制作与迭代成本；叠加平台资金、发行及IP合作，个人与小团队有望更快将故事和审美表达转化为可玩的产品，拓宽IP开发与变现空间。建议关注剧情探索、互动叙事等内容驱动型游戏的供给变化，以及优质IP在AI影游领域的开发与商业化进展。Q4 AI影视内容有望逐渐迎来更为密集的上线窗口，且AI视频正从微短剧、漫剧等以低成本素材生产和投流提效为核心的“流量驱动”，逐步向中长剧、电影、互动影游等“内容驱动”延伸。我们建议关注技术革新下，内容产业在工业化生产链路的变革。
　　电影/电视剧方向：AI视频工作流加速创意落地，目前内容产业生产工程已逐渐被颠覆，市场空间从低端AI漫剧走向短剧-精品剧集-大电影-游戏CG/建模。我们判断后续产业催化密集，重视AI多模态能力推进，推动IP和内容实现价值升维。国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段。相关方向梳理：1）长视频及内容平台：芒果超媒、爱奇艺、新媒股份等；2）IP+内容储备：上海电影、奥飞娱乐、中文在线、阅文集团、光线传媒、掌阅科技、果麦文化、中设咨询（北交所）等；3）制作分化受益型，长剧/影视：中国电影、华策影视、博纳影业、捷成股份、慈文传媒等；4）AI漫剧：华是科技、永吉股份、荣信文化等；互动影游/游戏：欢瑞世纪、完美世界、恺英网络等；5）世界模型相关：风语筑、宝通科技、凡拓数创、丝路视觉等。
　　互联网方向：AIAgent=模型+Harness共识增强，AI产业竞争从模型层逐步转向应用层Harness。Agent时代，Agent本身是入口，插件成为能力扩展的核心。模型负责理解和推理，Harness则负责连接工具、管理上下文、执行任务，并将模型能力转化为真正可落地的生产力，我们建议重点关注大厂（腾讯/阿里巴巴/字节跳动等）和模型公司（智谱/MiniMax/DeepSeek/Kimi等）在更泛领域中work agent框架的落地，并重视垂直领域优质服务商。入口竞争可能进入演绎新阶段，生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）可能被影响，关注产业进度，同时关注头部互联网公司对AI业务的描述和Capex指引。我们认为【腾讯控股】【阿里巴巴-W】【美团】【快手】【腾讯音乐】【网易云音乐】【哔哩哔哩】等头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值。同时，互联网头部公司AI底层技术的研发和投入、AI应用产品的落地和执行仍然是产业发展和市场交易的核心，我们建议持续重视头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度。
　　AI应用方向：我们再次重点梳理相关方向：1）部分公司开始探索Token运营新模式，例如建立“大模型API聚合与分发平台”等，我们建议关注AI营销、AI视频化中愿意积极布局相关业务尝试，且具备渠道资源和优质国内和海外客情资源的公司，包括【易点天下】、【蓝色光标】、【荣信文化】、【贪玩】等。2）物理AI和世界模型方向：产业发展和政策支持加速。建议关注布局工业领域(模型/仿真/建模)、具身数据等公司，包括【五一视界】【凡拓数创】【群核科技】【丝路视觉】【天娱数科】【风语筑】等。工作/个人AIAgent发展持续推进，我们建议关注国内具备生态优势的大厂，例如腾讯控股、阿里巴巴等，同时关注产业链相关布局公司。我们建议重视产品落地且有收入结构的应用方向，包括AI剧、电影等，且关注对算力和Token运营业务做积极尝试的公司，同时，前瞻关注物理AI、世界模型等前沿方向的技术迭代。
　　游戏方面：游戏板块经历调整，估值性价比凸显，看好基本面支撑下的估值有望修复。此外，我们认为产品周期仍是关键，关注优质产品的长线运营，此外建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估。建议关注【腾讯控股】【世纪华通】【网易】【完美世界】【恺英网络