本周（10月19日至10月23日）申万传媒指数下跌0.41%，同期上证指数下跌0.69%、恒生科技指数下跌5.76%。我们上周提示，漫剧板块操作策略上不建议追高，重点关注涨幅20%以下、交易额尚未明显放大、三季报基本面较好的低位标的，同时蹲守下一轮主题——物理AI与互动影游。物理AI核心标的全线上涨，凡拓数创（+89.05%，周交易额占市值比112%）、风语筑（+16.22%，周交易额占市值比89%）、丝路视觉（+12.23%，周交易额占市值比60%）、宝通科技（+26.71%，周交易额占市值比61%）。资金面方面，我们认为，硬科技抱团松动释放的存量资金正沿“筹码轻＋催化明确”的AI应用下游轮动，本轮AI下游行情的持续性将强于9月。（详见2026年10月18日报告《周报：AI漫剧节后领涨，主题轮动有望扩散》）。
　　物理AI成为当前最核心的主题，市场已经开始关注“谁能真正提供规模化、高质量、可训练、可闭环的数据供给能力”。我们认为，机器人瓶颈正从硬件本体加速转向数据基建与大脑训练，数采设备、数据服务、真实场景入口、仿真平台和真机回流闭环，正在成为这一轮产业链最先兑现订单与业绩（最先落地）的环节。具身基础模型要迎来“ChatGPT”时刻至少需要千万小时级真实数据，而当前全球可用的高质量真实数据仅为数十万至百万小时级，供需之间存在量级差距。
　　产业链方面，要看“谁先掌握数据供给入口与闭环能力”。数采设备与数据服务商是现阶段核心卖铲环节；中期真实业务场景中的真机数据回流最有价值；长期物理仿真引擎与世界模型结合形成“Sim2Real2Sim”闭环，才可能把行业从“采多少数据”推向“如何以更低成本获得更高价值数据”。OpenAI、特斯拉、字节跳动等大厂下场，实质上是把行业需求曲线从本体厂内部自建，推向基模厂商、云厂商、场景方、本体厂商同步采购数据的新阶段。Astra展示通用大模型正实质性越过“规划层”边界，向机器人策略层渗透，从而放大对高质量具身数据、触觉/力觉数据、仿真数据与后训练体系的需求。
　　数采环节从“实验室采购”走向“批量部署”和“专业化第三方供给”。觅蜂已累计生产超过100万小时高质量无本体数据，并完成第20000套MEgo设备下线，其目标是2026年实现千万小时级数据产能。综上，我们物理AI关注数据采集26年有实质性订单乃至收入落地的公司：凡拓数创、风语筑、宝通科技、群核科技、海天瑞声等。
　　密切关注热度主题，从“低位蹲守”转向“补涨＋超跌反弹”。重点关注：1）物理AI：上周提示的物理AI核心标的凡拓数创、风语筑、丝路视觉、宝通科技等，已从“低涨幅、高换手”进入主升阶段；后续定价需从资金驱动切换至订单与合作验证。建议重点关注：凡拓数创、风语筑、宝通科技、丝路视觉，以及主题延伸：原有具身智能业务供给叠加算力供应的智微智能（已批量交付Thor平台机器人域大小脑控制器，卡位英伟达生态）、杰创智能（已有公共安全具身智能领域产品交付，主攻智能巡检模型及物理落地）；2）漫剧边际变化低位新标的：永吉股份（2026年中报披露已部署AIGC内容与漫剧团队，灵伍捌动漫AI内容侧于2026年9月已跑通A级及以上剧月产能100部，预计年底可提升至200部/月。现多部作品全网播放量超1亿）；3）互动影游端：本周抖音首次以独立品类向全市场征集互动内容，意味着平台方从“自制单品验证”进入“做发行、做出资方、做IP方”的供给组织阶段，AI互动影游商业化由单点产品验证转向平台级产能动员，关注宝通科技、永吉股份、德才股份等；4）算力租赁端：三季报从“预告”走向“报表兑现”，算力业务从订单储备进入收入兑现周期，但受现货价格高涨影响市场担心短期交付。本周板块回调（协创数据9.03%、行云科技-8.03%、宏景科技-1.67%，2025年12月20日至今涨幅分别+45.45%、+419.26%、+99.84%），提供再配置窗口。重点关注行云科技、宏景科技、协创数据、杰创智能、粤港湾智算、蜂助手。5）云业务端：重点关注阿里云盈利兑现预期强化，我们认为27Q2公司云业务收入增速及利润率有望持续提升；6）模型端：Anthropic招股书草案同时揭开“高增长”与“高承诺”两面，估值预期由2万亿美元下修至1.5万亿美元，若最终落在1.5万亿美元附近，“以Anthropic为锚”的修复弹性将主要来自ARR增长而非P/ARR倍数扩张；若落在2万亿美元，则打开国内标的的倍数上限，关注智谱、MiniMax等处于估值低位的独立基模标的；7）单α变化：持续提示单α变化的三人行，转型AI算力中心，收购中联数据进度可见，弹性值得关注；中国电影（12月引入《复仇者联盟5》，春节档《流浪地球3》）。
　　算力端：三季报从“预告”走向“报表兑现”，算力业务从订单储备进入收入兑现周期，但受现货价格高涨影响市场担心短期交付。重点关注行云科技、宏景科技、协创数据、杰创智能、粤港湾智算、智微智能、赛意信息、蜂助手。
　　1）行云科技三季报正式落地。10月22日晚公司披露2026年三季报，前三季度营业收入11.75亿元、同比+1896.66%；归母净利润2.69亿元、同比+472.13%；扣非净