本期投资提示：
　　市场持续关注传媒互联网AI应用机会，本周我们重点关注南方传媒业绩超预期，以及世界模型、具身智能数据集和AI影视产业进展：
　　一、【世界模型/物理AI】通用模型加速进入具身智能，训练数据价值有望重估。
　　世界模型：本周字节Seedance 2.5发布，4K视频生成能力有望加速向巨幕、沉浸式空间等高成本场景渗透。此外，字节筹备推出面向时空视频生成的AI模型，基于Seedance模型开发，将允许用户未直播、短剧和游戏创建可交互的虚拟世界。世界模型重点关注风语筑（公司具备数字空间及XR场景积累，积极布局空间智能和物理AI）。
　　物理AI：本轮具身智能行情的催化，是以GPT-6 Astra等为代表的前沿模型持续提升复杂任务的理解与执行能力，模型厂商加速向物理AI拓展。我们认为，随着OpenAI等头部厂商入局，具身智能有望成为Coding之后的重要AI应用方向，并催生海量高质量训练数据需求。相较文本数据，具身数据采集成本高、场景复杂、有效供给稀缺，未来真实操作数据、Ego数据及仿真数据价值有望持续提升。
　　重点关注宝通科技（工业场景资源丰富，具备真实物理场景及工业数据积累）、凡拓数创等。
　　二、【低波红利】南方传媒26Q3业绩大超预期，渠道整合毛利率显著提升，AI教育产品年底有望上线。
　　南方传媒收入端受益于粤教翔云相关收入确认，利润端主要受益于教育书店渠道整合带来的冗余成本下降，以及纸张成本回落等。其中渠道整合带来的效率改善有望持续。继续重点推荐：1）基本面方面，广东省人口及教育出版市场优势突出，省内教育书店及出版发行资源整合有望持续贡献利润增量，分红仍具提升空间；2）AI弹性方面，公司布局AI互动教育、出版大模型及AI短剧等方向，AI互动教育产品花卷妙课计划年底上线，有望逐步探索C端商业化和内容IP变现。
　　三、【AI影视/AI剧】AI电影《三星堆：未来往事》10月23日正式上映，AI影视向院线电影延伸。《三星堆：未来往事》片长100分钟，是国内首部获得公映许可的AI制作院线长片。我们认为，AI电影的工业化制作能力已初步得到验证，但观众接受度及商业回报仍需持续观察。
　　重点关注：芒果超媒（《安全距离》《阿桂的夏天》《乘风2026》三部作品入选广电总局公布2026年第二季度优秀网络视听节目名单，精品短剧及综艺内容竞争力持续验证，依托优质内容供给与平台分发优势，有望推动会员拉新、广告招商及内容商业化效率改善，关注后续排播催化及基本面企稳修复）；奥飞娱乐（2027年将推出《喜羊羊与灰太狼》IP动画大电影，资源投入与团队配置高于以往，以公司与国内头部AI平台探索“AI+IP”的行业化合作）；中国电影（控出品的科幻力作《流浪地球3》（上部）定档2027年2月6日在中国内地上映）；上海电影（优质经典IP资源丰富，有整合预期）；博纳影视等。
　　四、港股互联网：流动性冲击下估值持续压缩，优质互联网公司的长期竞争力和盈利能力并未发生根本性变化，重点关注低估值公司：推荐腾讯（关注WorkBuddy用户数增长及中长期AI投入商业化）、网易（基本盘稳健，关注后续新品周期）、心动公司（存量稳健，关注新品《RO2》，Taptap平台回暖）、金山云，关注汇量科技（关注AIInfra上线）、金山软件（底部雷军增持）等。
　　五、大模型：国产模型能力持续突破，头部厂商加速布局个人Agent。本周，Kimi K3.1 Pro、MiniMax M3.1 Flash相继发布，国产模型能力及性价比持续提升。其中Kimi K3.1 Pro的AA智能指数达到55分，超过GPT-6 Astra；MiniMax M3.1 Flash的Agent任务成本较前代下降70%，进一步降低Agent应用门槛。海外方面，Anthropic推出Claude Duet，继OpenAIDots、Meta Muse后加速布局个人助理，AIAgent正从单次任务执行向持续性、跨应用的自主工作演进。我们认为，模型分层定价趋势强化，模型智能水平提升与推理成本下降有望共同推动Agent应用渗透，关注AI应用商业化及模型调用需求增长。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。