本期投资提示：
　　一、市场持续关注传媒互联网AI应用机会，我们继续推荐行业近期有变化方向：【AI剧】：AI内容生产能力继续由短剧向长剧、电影渗透，随着生成质量和制作效率提升，优质IP、内容工业化能力及平台分发价值有望进一步放大。继续关注上海电影、芒果超媒、阜博集团，新增关注中国电影（控出品的科幻力作《流浪地球3》（上部）定档2027年2月6日在中国内地上映）、奥飞娱乐（2027年将推出《喜羊羊与灰太狼》IP动画大电影，资源投入与团队配置高于以往，以公司与国内头部AI平台探索“AI+IP”的行业化合作）。
　　【世界模型/物理AI】：字节正在筹备推出一款面向时空视频生成的AI模型，该模型基于字节跳动现有的视频生成模型Seedance打造，将允许用户未直播、短剧和游戏创建可交互的虚拟世界。重点关注：（1）互动影游方向：字节旗下抖音、剪映、红果、猫箱已分别布局互动空间、AI互动影游、互动剧续写及AI剧集。我们认为世界模型若进一步降低互动内容生产成本，IP、剧情资产和空间交互能力的重要性将逐步提升。我们认为游戏公司具备布局AI互动影游方向的能力。关注低PE的游戏公司，其他关注风语筑（数字空间及XR场景积累，积极布局空间智能和物理AI）等。
　　【AI游戏】：AI+UGC游戏创作平台Astrocade MAU破1000万，拥有分发、创作和推荐功能。相较Roblox更像小游戏版TikTok，国内类似产品【腾讯Craft】【心动TapTap Maker】。重点推荐：心动公司。存量游戏稳健，重点新品《RO2》如顺利预计27Q1发布；TapTap有望回暖，27年新游推广需求有望好于26年，同时AI创作平权增强社区生态，平台价值有望持续提升
　　【AI广告】：汇量科技10月新AI infra上线在即，升级算力、数据、模型训练和实时决策能力，有望打开IAP投放空间，拉动年底至27年增长。
　　【办公Agent / Personal Agent】：继续关注腾讯控股。向上催化的核心仍在于AI投资ROI的逐步验证，包括Workbuddy拉新及商业化进展，以及腾讯自身产品生态对Agent的分发和场景优势。
　　二、低波红利重点推荐南方传媒和分众传媒。1）南方传媒：广东教育出版国企，经营较为稳定，积极探索AI内容版权、AI教育等方向。2）分众传媒：新潮传媒并购取得实质性进展，中长期关注整合后市场份额及经营效率提升。
　　三、大模型：Anthropic Q3数据引发市场对AI高增长持续性的讨论。Anthropic最新向投资者披露，2026Q3收入约168亿美元，环比增长45%（26Q147亿美元、26Q2116亿美元）；公司同时表示26Q3已实现调整后盈利，也是其连续第二个季度实现调整后盈利。公司此前一轮融资估值约9650亿美元，IPO目标估值一度讨论超过2万亿美元，目前约1.5万亿美元。
　　我们认为，市场当前主要交易的是环比增速较Q2明显放缓，但从绝对水平看，Anthropic单季收入仍保持45%的环比增长，且考虑26Q3收入受蒸馏封禁、OpenAI份额竞争及Meta和微软削减支出等影响。Anthropic已经进入调整后盈利阶段，商业化质量较好，尤其Claude Code、企业API等高价值场景继续放量。在市场对AICapex、模型竞争和估值压缩预期较为悲观的背景下，若后续收入增速企稳、盈利能力继续改善，我们认为Anthropic及头部大模型公司的估值预期存在修复空间。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险。