核心观点
　　近期AI互动影游的制作与分发出现新变化，中小团队产品开始获得付费验证：《幸存者笔记》的6人视频组用4个月完成700分钟内容，10月中旬第三方估销超万份。相较传统真人互动影游，AI有望减少实拍投入，降低新增分支成本并缩短制作周期，推动供给快速增长。
　　1）技术侧，模型提升视频生成与3D能力；2）平台侧，抖音征集互动内容，配套发行、资金及IP支持；3）内容侧，小团队及个人作品丰富了供给；4）渠道侧，Steam承接全球发行，字节有望打开新增流量。
　　相关公司：1）拥有IP储备的公司，如芒果超媒、上海电影、阅文集团；2）具备制作经验的游戏公司，如盛天网络、完美世界；3）拥有创作和分发平台的公司，如腾讯、网易。
　　风险分析
　　内容质量及商业化不及预期。互动影游仍依赖剧本、表演与玩法设计，制作门槛下降不必然带来优质供给。创作展示的浏览量不等同于游戏销量，题材同质化、剧情分支失衡、留存及付费意愿不足，可能影响产品回收成本及持续运营能力。平台合作与流量转化不及预期。互动内容征集仍需经过筛选、签约、开发和发行，合作条件、流量支持及变现方式存在不确定性；若项目上线入口、推荐分发或用户消费习惯培育慢于预期，平台流量未必能够有效转化为开发者收入。
　　版权与内容管理风险。训练素材、小说改编、人物肖像、声音及音乐等权利边界若不清晰，可能引发授权争议、下架或赔偿；内容审核、数据保护及人工智能生成内容管理要求的变化，也可能增加制作与发行成本。项目落地及业绩贡献不及预期。相关公司布局阶段、投入强度和业务占比差异较大，历史真人项目、参股投资或工具展示不能直接推算为新增收入；产品延期、销售不及预期及研发投入增加，可能导致短期业绩贡献有限。