本期投资提示：
　　投资分析意见：食品饮料板块三季报情况符合我们此前预判，各子行业三季度报表同比趋势走弱，与26Q3自上而下的社零、CPI、PPI等指标趋势相印证。行业有所分化，乳制品行业表现较好，白酒加速出清，调味品、啤酒、零食、饮料、肉类等行业压力环比加大。从企业端看，头部企业彰显韧性，贵州茅台、伊利股份、安井食品等26Q3实现增长，符合我们预期。维持观点，我们认为板块的底部特征已经验证，1、板块调整的时间和幅度已较充分；2、股价已基本反应了市场的悲观预期；3、优质个股估值吸引力明显提升，股息率已达到较高水平，头部企业有能力维持收入利润的稳定增长。白酒板块维持判断，我们认为茅台价格一季度已筑底，行业迎本轮周期拐点，行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。
　　白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒，关注金徽酒。大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会。大众品重点推荐：伊利股份、安井食品、海天味业、新乳业、优然牧业、现代牧业，关注妙可蓝多、安琪酵母、东鹏饮料、盐津铺子。白酒板块：11月6日茅台批价散瓶1685元，环比上期降10元，整箱批价1710元，环比上期降5元，精品茅台2330元，环比上期降20元，15年茅台4050元，环比上期降30元。五粮液批价780元左右，环比持平，国窖1573批价约830元，环比上涨5元。26Q3白酒板块收入与利润继续承压，次高端盈利开始修复，部分地产酒收入逐步转正。26Q3营业收入679.2亿元，同比下降9.76%，归母净利润245.9亿元，同比下降12.32%。收入增速为全国化名酒＞次高端＞地产酒，归母净利润增速为次高端＞全国化名酒＞地产酒。26Q3白酒板块盈利分化，次高端板块净利率提升，地产酒净利率下降幅度仍然较大。2026年前三季度白酒板块净利率38.7%，同比下降0.8个百分点，主要受毛利率下降及销售费用率提升影响。26Q3净利率37.3%，同比下降1.0个百分点；毛利率提升0.3个百分点，但销售费用率提升1.6个百分点，净利率仍承压。26Q3白酒板块经营性现金流净额278.6亿元，同比增长30.2%，销售商品、提供劳务收到的现金768.1亿元，同比下降6.2%，降幅小于收入降幅。26Q3白酒板块收入与利润仍然承压，基本面压力加速释放，报表压力加速出清。预计26年大部分头部企业完成报表端出清，压力释放完毕，27年有望重回增长周期。
　　大众品板块：三季度行业需求端复苏缓慢，成本压力普遍抬升，从大众品季报总体表现看，表现弱于二季度和上半年，符合我们的趋势判断。子行业层面，乳制品受益产能优化，供需平衡，下游品牌企业和上游牧业盈利均进入改善周期，而今年乳制品整体需求有所复苏。伊利股份26Q3营收292.51亿（同比+2.40%），归母30.45亿（同比-5.60%），利润总额36.86亿（同比+2.21%）；26年前三季度营收935.82亿（同比+3.59%），归母88.04亿（同比-15.56%），核心经营利润同增9%；公司液奶、奶粉、冷饮、奶酪等各项业务全面向好，渠道健康度领先，新品逐步发力，盈利能力进入上升周期。调味品及餐饮供应链受下游餐饮增速放缓影响，多数企业Q3增长降速，安井食品26Q3收入41.95亿同增11.4%，归母净利润3.2亿同增17%，公司收入延续了上半年增长趋势，烤肠、虾滑等大单品表现良好，烘焙类、海外市场加速布局，我们看好公司的确定性和长期成长空间。其他行业如啤酒、休闲食品、饮料等，受到成本上涨和竞争加剧影响，行业盈利Q3普遍承压。
　　风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。