本报告导读：
　　白酒底部特征显现，关注提前出清的区域龙头，大众品结构分化，优选强阿尔法标的。
　　投资要点：
　　投资建议：白酒降幅最大阶段过去，配置价值凸显，大众品相对平稳，但成本压力显现，推荐成长及超跌标的。1）白酒最大调整阶段过去，地产酒率先见底，高端白酒陆续见底，推荐贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘以及深度调整、即将出清标的，泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、五粮液；2）调味品、餐供具备量价回升弹性，推荐海天味业、颐海国际、安琪酵母、宝立食品、安井食品、千禾味业、巴比食品；3）产业上行周期健康食品及部分零食，推荐百龙创园、西麦食品、H&H控股、鲟龙科技、盐津铺子、洽洽食品、鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、劲仔食品；4）啤酒悲观预期反应较充分，推荐百润股份、华润啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒；5）饮料成长推荐农夫山泉、东鹏饮料，高股息推荐中国食品、康师傅控股、统一企业中国；6）乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、三元股份、优然牧业、现代牧业、妙可蓝多。
　　白酒：行业底部特征显现，关注提前出清的区域龙头。26Q1-3白酒行业收入、利润同比-8%、-10%，单Q3同比-10%、-13%，结合市场实际与周期研究，我们判断行业筑底已接近完成，部分提前出清、动销与渠道健康的公司将率先表现。茅台三季度收入、利润同比+3%、+4%，9M26双双转正，普飞双节后批价企稳，量、价底部基本确认，历史经验看这是行业先导指标；迎驾贡酒、今世缘等出清较早、包袱较轻的酒企延续报表同比增长，且利润好于收入。复盘上轮周期，行业收入调整6个季度后转正，本轮已连续调整7个季度且幅度更深，我们认为调整或已接近尾声。当前行业价格与库存已先行改善，渠道信心边际企稳，建议重点关注2027年春节动销，能否实现广谱性增长是判断行业迈入右侧的重要标志。
　　大众品：结构分化，优选强阿尔法龙头。26Q3大众品整体业绩环比有一定走弱，核心在于需求承压的同时成本端压力显现，虽有减促控费但难以完全对冲。展望Q4，我们认为，旺季到来需求侧有望边际好转，格局改善、提价/减促、降本增效都有望一定对冲成本上行压力。各细分板块来看，我们认为，1）饮料，天气、成本影响下虽短期承压，但健康化、功能化趋势下，龙头成长空间或将进一步打开；2）调味品/餐供，弱需求下龙头市占率持续提升，成本压力下，部分龙头率先提价，行业提价潮或可期待，强竞争优势的龙头依然为首选；3）乳制品，原奶周期已然右侧，驱动乳制品及牧业龙头改善，利润弹性可期；4）啤酒，整体销量下行，但U8等优势中高端单品保持结构性景气、市占率提升，优选强阿尔法标的；5）健康食品及零食板块，结构分化显著，其中健康食品景气上行，量贩零食的同店或有波动，但门店继续保持快速扩张，而渠道结构调整导致部分零食品牌阶段性承压，优选强渠道/产品效率标的。
　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。