连锁类：万辰开店高增，传统业态仍承压。Q3零食量贩维持相对高景气，万辰集团营收同比增长近50%，新店开业提速、供应链规模效应延续；传统零食零售和卤味收入承压，巴比食品加快小笼包门店升级。利润端，万辰毛利率同比改善、归母利润增长快于收入，但新店支持和人员储备影响短期费用率；巴比受低位原料成本支撑，经营改善仍取决于门店转换和成熟店店效。
　　零食类：收入分化加大，利润由成本与费用主导。Q3有友、西麦和劲仔收入增速领先，增长来自会员店、B2B/OEM、量贩与健康化新品；盐津、甘源等受传统渠道调整与高基数扰动。利润端，洽洽和西麦成本红利释放带动净利率改善；盐津利润率受原材料及渠道投入影响，劲仔新工厂摊销和原料价格压制盈利。板块后续重点关注新品节奏、渠道结构及核心原材料价格走势。
　　乳制品：需求缓慢恢复，头部乳企表现更优。收入端看，26Q3乳制品上市公司收入同比+0.1%，需求端缓慢恢复，其中伊利稳健增长，新乳业、天润、妙可蓝多等细分赛道及区域头部乳企表现突出。从利润端看，26Q3主要乳企归母净利润降幅环比明显收窄，主要系一次性减值以及所得税等因素减弱，且毛销差呈现改善。我们认为，当前奶价温和上行，头部乳企成本压力较小，同时行业费用投放趋于理性，竞争格局优化下，头部乳企盈利修复具备持续性。
　　保健品：行业表现分化，监管趋严下行业格局有望改善。26Q3保健品主要上市公司收入表现分化，汤臣倍健收入端环比提速，百龙创园保持双位数增长。当前保健品处于严监管，行业正在重整规范阶段，未来有望迎来格局改善。利润端来看，受费用、原料成本及汇兑等因素影响，多数保健品企业利润端表现弱于收入端。
　　投资建议：当前大众品需求仍处弱复苏阶段，建议围绕“经营改善、景气延续、健康化升级”三条主线布局。（1）经营改善：乳制品行业供需格局有望逐步改善，关注成本红利、产品结构升级及经营效率提升，推荐具备龙头优势及高股息属性的伊利股份、低温奶业务稳健成长的新乳业，以及奶酪业务修复、盈利弹性较大的妙可蓝多。（2）景气延续：零食量贩仍处渠道渗透率提升阶段，头部企业受益于门店扩张、供应链规模效应及盈利能力提升，重点推荐鸣鸣很忙、万辰集团。（3）健康化升级：健康消费趋势下，功能性食品配料及中药食养具备结构性成长机会，推荐受益于膳食纤维需求增长的百龙创园、西麦食品。
　　风险提示。宏观环境不及预期风险、消费力恢复不及预期、食品安全问题。