26Q3白酒收入/归母净利润同比-10%/-13%，行业去库进入中后段，茅五挺价支撑价格体系，头部韧性与区域龙头修复显现，但利润改善仍落后于收入。食品需求环比降速、成本压力加剧，控费提效支撑盈利。食饮重仓占比低位环比提升0.9pct至2.2%，主要受相对市值变化推动，主动调仓有限。预计白酒2027年温和筑底，关注经营质量较高、出清较充分的企业；大众品关注成本压力较小或有提价传导能力的板块。
　　白酒板块：行业去库进入中后段，头部韧性与区域龙头修复显现。26Q1-3白酒板块营收/归母净利润/现金回款分别为2679/973/2787亿元，同比-7.6%/-9.5%/-18.5%；单Q3分别为699/243/785亿元，同比-10.0%/-12.8%/-6.5%，环比+7.1%/+15.6%/+3.6%，受到Q2低基数与旺季备货影响。经过持续控货去库，渠道库存及资金杠杆逐步消化，茅五挺价对行业价格体系形成支撑，回款表现好于同期收入，经营边际改善。Q3末合同负债/应收票据及银行承兑余额分别为292.9/69.3亿元，同比-24.7%/-49.0%，渠道去杠杆延续。行业分化仍较明显，茅台收入利润恢复增长，今世缘、迎驾延续改善，部分酒企收入低基数下转正，但需求尚未全面恢复，渠道投入及费用摊薄压力仍在，利润修复整体落后于收入。预计2027年行业温和筑底，低基数有望继续缓解报表压力，库存去化与价盘企稳为经营修复创造条件。
　　食品板块：需求环比降速，成本压力加剧。整体需求较二季度进一步降速，乳制品稳中略增，液奶基本盘平稳，低温及奶酪延续结构性增长；调味品及餐供延续较弱表现，基础调味品弱于复调。啤酒、饮料旺季受天气及消费力影响表现不佳，休闲零食、宠物食品环比降速，新品与会员商超、量贩等渠道持续贡献增量，但企业表现分化。利润端，原材料及包材上涨的影响进一步显现，大豆、豆油、PET及铝价等同比上行，叠加渠道结构变化、品牌投入及补税、汇兑等扰动，利润普遍承压。部分企业通过结构优化、经营调整及控费提效对冲压力，盈利改善仍以结构性机会为主。
　　机构持仓分析：食饮整体重仓低位回升，白酒、食品同步改善。26Q3主动基金食饮重仓市值395亿元，同比-51.9%、环比+12.0%，重仓占比2.2%，同比-2.7pcts、环比+0.9pct。科技成长等板块回调，主动基金整体重仓市值下降，食饮重仓市值相对表现较好，推动配置占比被动提升，主动调仓幅度相对有限。白酒/食品重仓占比分别为1.5%/0.7%，环比+0.6/+0.3pct，仍处低位。白酒中茅台占比环比提升0.36pct，汾酒、老窖、古井结束此前连续下降，今世缘、迎驾亦有回升；食品中乳品、调味品占比分别提升0.09/0.06pct，部分龙头获增持。
　　投资建议：龙头重返增长，持仓低位具备配置价值。白酒库存及渠道杠杆持续去化，价盘趋稳，低基数下业绩分化修复，预计2027年温和筑底；大众品需求偏弱、成本压力上升，行业配置仍处低位，关注经营改善兑现。标的上，白酒重点推荐飞天动销强势、价格表现坚挺的贵州茅台，安徽市场动销表现亮眼、份额持续提升的迎驾贡酒。推荐品牌韧性较强的山西汾酒，关注出清较为彻底的古井贡酒、泸州老窖、老白干酒。大众品首推伊利股份，原奶周期向上，回购及分红形成基本面与股东回报双重支撑；推荐海天味业（H），当前H/A折价约35%，若成本上涨推动提价，估值折价有望收敛；推荐安琪酵母，主业成本红利持续兑现，酵母蛋白十五五扩张趋势确定，贡献增量利润；推荐华润啤酒，喜力中期150-180万吨趋势确定性强，结构提升带动盈利能力提升，当前处于低估水平。推荐鲟龙科技，公司竞争实力优异，三年增长确定性强，当前处于低估水平。
　　风险提示：经济环境扰动、需求不及预期、竞争加剧、渠道出清不及预期。