下游渠道结构变化导致24年起啤酒行业景气度边际走弱，26年以来趋势加剧。2024年开始行业销量承压，同时升级速率放缓、价增降速，核心原因在于餐饮等现饮渠道景气度持续较弱，而现饮场景为封闭式渠道且多为社交用酒，较非现饮渠道饮用量更大且产品结构更高，因此对行业量价造成负向影响。根据统计局数据，2023-2025年全国规上啤酒企业产量同比+0.3%、-0.6%、-1.1%，2026年1-9月行业产量同比-6%；同时近年来行业升级速率放缓，体现在龙头吨价增速放缓（中高端大单品降速或货折比例增加）或部分企业以量换价（即低端产品加速下滑带来产品结构被动提升）。
　　渠道结构差异及单品生命周期错位导致板块内部企业表现分化，区域性酒企相对更为占优。自2024年起龙头企业表现同时开始出现分化，具体表现为部分全国性龙头份额松动，且吨价增速环比放缓/以量换价；区域性龙头则表现更优，份额提升且吨价表现更为稳健。这主要由于1）全国性龙头通常现饮占比相对更高，因此量、价受β影响程度更大；2）酒企中高端大单品生命周期错位，成长期大单品通过更有竞争力的渠道/终端推力获取市场份额，从而影响企业量价表现。
　　如何看待近两年行业格局&竞争变化？区域性酒企迎来较好发展窗口期。在行业需求持续偏弱背景下行业竞争边际加剧，酒企间份额边际松动。分价格带看：1）低端价格带：尽管需求走弱但行业未在该价格带出现明显的加促内卷现象，核心在于低端产品总量呈现萎缩状态叠加受限于运输半径限制，因此该价格带的份额变化主要取决于企业的竞争策略选择，即主动收缩或维持稳定。2）中高端价格带：作为行业内部结构性的增量部分，酒企加大对该价格带产品的布局并增加费用投入，典型代表包括华润喜力、燕京U8、珠江97纯生、惠泉1983等，因此我们认为行业竞争加剧也主要体现在次高端及以上价格带。值得一提的是，1、弱需环境下基地市场作为龙头核心利润来源，成熟单品费投趋于保守；2、现饮渠道占比下降叠加即时零售弱化现饮渠道壁垒。以上两点放大了近两年成长期单品天然的渠道推力优势，因此行业中高端价格带竞争近两年由易守难攻趋于易攻难守，区域扩张和份额抢夺胜率较前两年有所提升。
　　综上所述，由于渠道结构以及酒企大单品策略差异，2024年起区域性酒企受益于格局变动并迎来加速发展阶段，我们看好积极布局次高端及以上大单品的区域性酒企的竞争机会
　　投资建议与投资标的
　　投资建议：看好积极布局次高端及以上大单品的区域性啤酒的竞争机会。当前股价位置推荐燕京啤酒(000729，买入)，一方面公司U8大单品势能强劲，份额抢夺逻辑持续演绎，大单品和产品结构天花板不断打开；同时持续改革带来的利润内生增长。展望后续，公司产品结构、区域布局、经营效率持续优化，净利率仍有抬升空间。相关标的惠泉啤酒(600573，未评级)，公司新管理班子上任，内部积极进行机制、组织、营销变革，焕新打造1983大单品。惠泉啤酒作为燕京啤酒子公司可获得总部管理赋能，同时借鉴U8大单品打造及区域扩张经验。公司净利率处于相对低位，未来具备提升空间。
　　风险提示
　　下游需求持续疲软，原材料成本大幅上涨，食品安全问题