投资要点
　　招商银行26Q1-3盈利增速持续提升，息差同比收窄，资产质量稳健。
　　业绩概览
　　26Q1-3招商银行营收、归母净利润分别同比+5.3%、+2.4%，增速分别同比+5.9pc、+1.9pc；26Q1-3净息差（期初期末口径）为1.78%，环比持平，同比3bp；26Q1-3不良率为0.94%，同比和环比持平，拨备覆盖率为389.4%，同比16.5pc，环比+4.3pc。
　　盈利增速提升
　　26Q1-3招商银行营收、归母净利润分别同比+5.3%、+2.4%，增速分别同比+5.9pc、+1.9pc，营收增速来自利息净收入和非息净收入的同步贡献。①从利息收入端看，26Q1-3利息净收入同比增长5.8%，尽管净息差同比有所收窄，但生息资产（期初期末平均口径）同比增长7.9%，有效支持了营收和利润的增长；②从非息收入端看，手续费收入和其他非息收入均保持较为稳定增速，分别同比增长4.3%、4.8%，为盈利增速提供支撑。
　　展望未来，预计息差将对盈利产生正向贡献，资产增幅和非息收入对盈利增长的贡献将持续加大。
　　息差同比收窄
　　招商银行26Q1-3净息差（期初期末口径）为1.78%，环比持平，同比-3bp。①从资产端收益看，Q1-3生息资产收益率同比-26bp，值得注意的是，26Q3单季生息资产收益率有所回升，止住之前连续多季度下降的趋势。②从负债端成本看，付息负债成本率同比-25bp，与生息资产收益率两者环比和同比降幅相近，且由于生息资产规模略大于付息负债规模，最终导致净息差同比有所收窄。
　　展望未来，随着生息端资产收益率回暖，息差整体将呈现企稳回升的趋势。
　　资产质量稳定
　　招商银行总体资产质量处于稳健水平。①从存量指标看，26Q1-3不良率为0.94%，同比和环比持平；拨备覆盖率为389.4%，同比-16.5pc，环比+4.3pc。不良率连续多个季度稳定在0.94%，拨备覆盖率持续处于高位，具备较强的风险抵御能力。②从生成指标看，不良生成率TTM同比-5bp，真实不良生成率TTM同比-2bp，不良生成率处于下降趋势。
　　盈利预测与估值
　　预计2026-2028年招商银行归母净利润同比增速为1.59%/3.94%/4.41%，对应BPS47.06/51.06/54.17元。给予目标价52.00元/股，对应目标估值为2026年1.11x PB，现价空间22%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，盈利增长不及预期，不良大幅暴露等