事项：
　　招商银行发布2026年三季报，公司26年前3季度实现营业收入2648.5亿元，同比增长5.3%，实现归母净利润1164.8亿元，同比增长2.4%。截至26年3季度末，公司总资产规模同比增长8.8%，贷款规模同比增长4.4%，存款规模同比增长7.8%。
　　平安观点：
　　营收增长继续提速，拨备计提力度加大。招商银行26年前3季度归母净利润同比增长2.4%（+2.0%，26H1），盈利延续温和修复。前3季度拨备前利润同比增长6.4%（+5.6%，26H1），同时，公司前3季度信用减值损失同比增长25.3%，拨备计提增加使净利润增速低于营收增速。从营收端来看，公司前3季度营收同比增长5.3%（+4.8%，26H1）。其中，前3季度净利息收入同比增长5.8%（+5.6%，26H1），息差趋稳与信贷扩张共同支撑利息净收入增长。非息收入方面，前3季度非息收入同比增长4.5%（+3.6%，26H1），其中中收同比增长4.3%（+6.0%，26H1），增速小幅回落，我们预计与财富管理收入波动有关。其他非息收入前3季度同比增长4.8%（+0.1%，26H1），我们预计主要受25Q3低基数以及26Q3债市相关投资收益带动。
　　息差环比持平，对公贷款支撑信贷投放。招商银行26年前3季度净息差为1.82%，同比下降5BP，3季度单季度年化净息差为1.82%，环比2季度持平。资产端贷款收益率环比下降1BP至3.09%，生息资产收益率环比下降2BP至2.77%，贷款定价降幅进一步收窄。负债端存款成本率环比下降2BP至0.93%，计息负债成本率同步下降2BP至1.02%，负债成本改善缓释资产收益率下行压力。规模方面，3季度末公司总资产同比增长8.8%（+8.9%，26H1），贷款同比增长4.4%（+4.7%，26H1），贷款余额较半年末基本持平。结构上，公司贷款同比增长12.9%，零售贷款同比下降0.6%，居民有效融资需求仍待修复，信贷增长继续依赖对公投放。负债端，3季度末存款同比增长7.8%（+7.9%，26H1），存款稳健增长。
　　不良率环比持平，风险抵补能力增强。招商银行26年3季度末集团不良率为0.94%，环比半年末持平。本行口径下，前3季度年化不良贷款生成率为1.07%，较上半年累计年化水平上升1BP，资产质量整体维持稳定。3季度末本行零售贷款不良率环比半年末上升3BP至1.19%，其中小微和信用卡贷款不良率分别上升5BP和3BP至1.39%和1.93%，按揭贷款不良率持平于0.48%，零售贷款整体不良小幅上行。对公贷款不良率环比回落5BP至0.73%，其中房地产贷款不良率下降58BP至3.89%。前瞻性指标方面，公司关注率和逾期率环比半年末分别上升6BP和1BP至1.59%和1.32%，潜在风险仍需关注。拨备方面，集团拨备覆盖率和拨贷比环比半年末分别提升4.3个百分点和3BP至389.4%和3.66%，风险抵补能力边际增强。
　　投资建议：盈利稳健，关注零售波动。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍优于同业，长期价值依然可期。考虑到招商银行息差边际企稳资产质量稳健，我们维持公司26-28年盈利预测，预计公司26-28年EPS分别为6.21/6.57/7.02元，对应盈利增速分别是4.2%/5.8%/6.9%，当前股价对应26-28年PB分别为0.94x/0.86x/0.79x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。