投资要点：
　　海外宏观及地缘压力持续压制，商品价格维持弱势
　　宏观预期及贵金属：近两周海外地缘最大变化来自于美国对俄政策松动，俄乌局势在美国主导下出现边际缓和，但市场对于通胀及美国货币政策的核心关注点仍聚焦在中东局势。当前油价上行风险仍然受霍尔木兹与红海航运风险、沙特设施遇袭、运费与保险成本上升等因素主导。中选前难以看到油价高位破局的信号，美国通胀上行压力仍高。基于此，黄金价格本周试探跌破4000美元/盎司，短期仍然承压，10月加息预期弱转移至12月窗口的确定性上，区间承压时长被拉长，仍需要关注短期风险及变化。
　　基本金属：铜价角度看，需求旺季铜价回踩后价格接受度虽得到验证。但由于通胀风险及流动性收缩预期的拉长，铜价上行难度增大，风险窗口放大后关注交易因子对于铜价的定价情绪波动，或存在高位波动及承压增加。铝价角度，海外及国内电解铝继续延续去库趋势，中东电解铝产能复产节奏仍持保守预期。10月22日，国家发改委令第49号公布《对外投资管理办法》，海外电解铝新规划产能投产节奏或有所放缓，铝企上市公司股价有望基于久期结构修复迎来反弹。电解铝标的从利润表和资产负债表角度，或进一步从纯周期股转向周期红利资产估值。
　　小金属及材料：我们认为小金属部分有业绩的标的已经出现了超跌后中长期配置的机会。近期钨价走弱后出现触底反弹迹象，下游采购相对低迷；锡短期受AI需求预期走弱压制，仍看好2027年半导体扩产周期带来锡需求的正向催化；钽价相对坚挺，看好下半年国内收储及海外长协包销带来供给端的进一步紧张，及钽电容需求的持续增长。铟及稀土磁材方面，短期受中美博弈催化，我国在磷化铟、高纯铟及稀土磁材材料端具有全球领先优势。
　　金银：科技股调整引发流动性抛售，金银承压
　　黄金：黄金本周继续下跌，美联储10月如期暂停加息，但PCE通胀回升与经济增长偏强使12月加息预期维持高位，叠加AI科技股大幅调整引发流动性抛售，金银价格承压。美联储10月维持3.75%—4.00%利率不变，但出现两名支持立即加息的反对票；9月PCE同比升至3.6%、核心PCE升至3.1%，进一步强化年末加息预期。黄金短期仍然受到通胀、后续加息预期与风险资产集中减仓的共同压制。往后展望，我们认为在美伊冲突不进一步扩大的情况下，黄金价格有望震荡上行，下半年，央行购金稳定中期需求，期待加息预期演绎及利率出现拐点，中期选举的结果或将影响未来黄金的演绎逻辑。建议关注灵宝黄金、万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际等。
　　铜：矿端指引下修与现货紧张对铜价仍有支撑
　　铜：铜价本周震荡上涨，国内库存快速去化、进口铜现货紧张与铜精矿TC继续下探形成支撑，但美国经济和通胀韧性较强，宏观与终端需求仍存在压力。本周电解铜现价升至110285元/吨，周环比上涨1440元/吨、涨幅1.3%；铜精矿TC进一步下降6.25美元/干吨至-247.7美元/干吨，继续刷新低位。库存端改善更为明显，SHFE库存下降17.9%，国内社会及保税区库存合计下降2.59万吨至9.37万吨、降幅21.7%，但铜杆开工率小幅下降0.95个百分点至77.65%。海外方面，First Quantum下调全年铜产量指引上限，Glencore预计全年产量落在指引下沿，进一步强化矿端供给增量有限的判断。当前国内低库存和原料紧张仍提供支撑，但高铜价已经开始影响新增订单，维持铜价高位震荡偏强判断。展望下半年，硫磺硫酸、厄尔尼诺、南美劳工谈判等均会在供给端产生扰动，只要TC维持深度负值、库存继续下降，铜价仍有望维持偏强运行。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、中国黄金国际、中国有色矿业等。
　　铝：库存持续去化，铝价高位震荡
　　本期铝价震荡运行。供给端，国内方面电解铝开工率达到高位，同时随国内电解铝产能规范化持续推进，后续产能增量空间有限；海外新增产能陆续投产中，但整体进度偏慢；中东地区卡塔尔铝业截至7月仍未复产，巴林铝业目前以160万吨产能中的130万吨年产能生产，EGA5月开始修复电解槽，截至10月末已修复1262个电解槽中的631个，计划2027年一季度完成复产。需求端，下游进入需求旺季，中东减产背景下LME库存持续下降，同时受铝材出口推动影响，国内铝锭去库加速，需求旺季库存去化趋势有望持续。利润端，随铝价反弹以及氧化铝价格回落，电解铝行业利润为6300元/吨左右。短期来看，海外投产预期有所弱化，同时LME库存持续下降，出口推动国内库存同步延续去库趋势，全球铝元素库存降至低位，铝价短期预计将延续偏强震荡运行。按照当前铝价测算，权益端估值水平处于较低位置，低估值+高红利属性带来的防御价值凸显，权益端资产定价预计迎来重估。后续重点关注海外电解铝待投产能进度以及中东复产进度。建议关注云铝股份、天山铝业、宏桥控股、神火股份、中国铝业等。
　　锂：锂价震荡下滑
　　根据SMM和钢联数据，本期电池级碳酸锂价格为9.36万元/吨，周度环比下跌3.51%。供给端，本期国内电