铜观点
　　国内社库去化，昨日铜价偏强运行。我们此前表示，美国关税政策悬而未决背景下，CL价差持续维持接近平价水平，非美国地区铜价一定程度上回归“基本面”定价——非美国地区的低库存“强现实”支撑铜价，但关税的待定状态和美元美债的强势又限制价格上行高度，10月铜价持续处于区间震荡格局。供应端，10月电解铜产量同比继续下降，在CL价差不反转的情况下，我们认为随着原料端传导至锭端偏紧，叠加前期受抑制的需求释放，非美国地区的累库斜率不宜过分乐观，价格调整暂时未见加速信号。需求端，高铜价对终端需求存在一定抑制效应，但刚需补库叠加低库存现实，使得ME现货及国内现货均维持升水结构，但期货远月合约表现相对偏弱，远月月差小于近月月差。关税政策靴子尚未落地，后续关税政策的不同情景也将影响后续铜价走势，利多/中性/利空情景分别对应进口关税远期落地/即期落地/落空。展望后市，随着关税落地时间持续拖延，我们对于该政策是否能够达成“促进冶炼产能重建”的目的持谨慎态度，政策陷入两难境地致使评估结果仍然处于待定状态，铜价远期风险尚未完全释放，后续关注CL价差、海外货币政策预期变化，短期主力参考107500-110500。