事件：首旅酒店发布2026年三季报，26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润55.73/8.22亿元，同比-3.61%/+8.87%；其中26Q3实现营业收入/归母净利润19.94/3.81亿元，同比-6.01%/+6.54%。
　　酒店管理业务增长推动利润同比提升，景区业务小幅承压。26Q1-Q3公司酒店业务实现营收52.05亿元，同比-3.48%，其中酒店运营业务收入同比-11.07%，酒店管理业务收入同比+11.59%；酒店业务利润总额9.69亿元，较上年同期增加1.24亿元，主要系轻资产扩张下酒店管理业务收入同比增长，叠加公司持续推进精细化运营、提质增效，利润端表现显著优于收入端。26Q1-Q3景区运营业务实现营收3.68亿元，同比-5.42%；利润总额1.73亿元，较上年同期减少0.12亿元，整体小幅承压。
　　Q3 RevPAR承压业态分化，国庆经营边际回暖。经营方面，26Q3公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC分别为186元/256元/72.6%，分别同比-2.4%/-1.2%/-0.9pcts，主要系市场竞争加剧及暑期极端天气扰动影响，国内酒店行业整体经营承压，各级别酒店入住率及房价均未达去年同期水平。分档次看，26Q3经济型酒店RevPAR同比-2.4%；中高端酒店RevPAR同比-3.0%；轻管理酒店RevPAR同比-4.3%。26年国庆假期经营已现边际修复，公司不含轻管理酒店RevPAR按可比口径同比+4.5%，精细化运营与积极营销成效显现。
　　开店方面，26Q3公司新开店406家，同比+4.9%，其中标准管理酒店新开店209家，占比51.5%。签约储备方面，截至26Q3末公司储备店为1595家，其中标准管理酒店占比70.3%，为规模扩张与结构升级筑基。
　　盈利能力同比改善，费用结构分化显现。1）26Q1-Q3公司毛利率为42.53%，同比+1.83pcts，系高毛利的酒店管理业务占比提升驱动。2）费用端整体平稳，26Q1-Q3公司销售费用率为7.79%，同比-0.54pcts；26Q1-Q3管理费用率为11.24%，同比+0.51pcts。3）综合来看，26Q1-Q3公司销售净利率达15.50%，同比+2.00pcts。
　　26Q3公司毛利率为46.58%，同比+1.79pcts。26Q3公司销售费用率为7.80%，同比-1.05pcts；公司管理费用率为10.61%，同比+0.69pcts。综合来看，26Q3公司销售净利率达19.29%，同比+2.34pcts，盈利韧性凸显。
　　产品迭代与会员运营双向升级，差异化服务体验持续强化。经济型酒店方面，如家系列产品升级稳步推进，产品品质与入住体验持续优化；中高端酒店方面，已形成覆盖多价位段的品牌矩阵，26Q1-Q3进一步深化产品模组化与属地化升级：建国璞隐推出灵活房型、强化属地软装设计；建国扉缦完成3.0产品模型优化，兼顾产品力与造价效率；建国铂萃3.0重构品牌视觉体系，持续打磨产品竞争力。会员运营端，“如LIFE俱乐部”权益持续扩容，细分客群卡种与单店VIP项目稳步落地，同时打通“酒店+文旅”权益链路，将会员价值延伸至景区、餐饮等场景；本地生活特色活动三季度落地超700场，国风音乐会、非遗手作等内容持续强化品牌文化标签。特色服务方面，“如家这碗面”“智能洗衣”等标准化服务持续深化，璞隐酒店“一城一璞隐、一店一非遗”的差异化定位持续夯实。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到26Q3行业需求偏弱，酒店RevPAR阶段性承压，盈利修复节奏略低于预期，我们小幅下调公司2026-2028年的归母净利润预测分别为9.09/10.18/11.05亿元（较前次预测分别下调3.7%/3.4%/0.7%），当前股价对应PE分别为15/14/13倍。公司作为酒店行业龙头，中高端品牌布局日趋完善，精细化运营成效逐步显现，长期成长逻辑清晰，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；加盟扩张不及预期