Q3利润端超此前预期：26Q1-Q3营收55.73亿元，同比-3.6%；归母净利润8.22亿元，同比+8.9%；扣非归母净利润7.46亿元，同比+10.5%。26Q3营收19.94亿元，同比-6.0%；归母净利润3.81亿元，同比+6.5%；扣非归母净利润3.78亿元，同比+11.3%。
　　收入结构优化和费用管控支撑利润率上行：Q3毛利率46.6%，同比+1.8pct，主要系加盟收入占比提升带动。Q3销售/管理/财务费用率分别为7.8%/10.6%/2.5%，同比-1.1/+0.7/-0.8pct；归母净利率19.1%，同比+2.2pct。收入结构带动毛利率提升、费用率下行，带动利润率继续提升。
　　酒店管理业务收入同比+12%：26Q1-Q3酒店运营/酒店管理/景区收入分别为31.89/20.16/3.68亿元，同比-11.1%/+11.6%/-5.4%。酒店管理收入保持双位数增长，系加盟管理规模增长和CRS订单贡献提升；酒店运营收入下滑，主要因直营店数量减少，前三季度直营酒店平均可售房量同比-9.6%。
　　RevPAR表现承压，国庆假期同比转正：Q3不含轻管理酒店RevPAR为186元，同比-2.4%（Q2-1.2%）；ADR为256元，同比-1.2%；OCC为72.6%，同比0.9pct。全部酒店RevPAR为160元，同比-3.5%（Q2-1.0%）。受市场竞争及极端天气影响，暑期行业表现承压，降幅环比Q2扩大。分类型看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比-2.4%/-3.0%/-4.3%；成熟店RevPAR同比-8.3%。国庆期间（10月1-7日）不含轻管理酒店RevPAR为268元，可比口径同比+4.5%。
　　拓店环比提速：截至26Q3末，公司酒店数8169家，yoy+8.9%，Q3新开酒店406家（Q2新开388家），同比+4.9%，Q3新开店中标准店占比51.5%。前三季度累计新开1012家，累计净开367家，26年计划新开店1600-1700家。截至Q3末，储备店1595家，标准店占比70.3%。截至26Q3末，房量57.0万间，yoy+4.8%，特许加盟门店占比93.8%。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.81/0.90/0.96元，对应PE为15/14/13倍，参考可比公司2026年PE估值20x，维持目标价为16.2元维持买入评级。
　　风险提示
　　商旅和休闲出行需求走弱，行业供给竞争加剧，新开店进度及储备店转化不及预期