本报告导读：
　　行业景气波动导致经营数据承压，公司通过直营改善等效率提升方式维持利润正增长。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑多因素影响下行业景气度波动，下调公司2026/27/28年EPS至0.76/0.85/0.94（-0.07/-0.07/-0.07）元。考虑公司处于规模优先战略驱动，加速开店，且质量提升，产品升级、运营效率持续提升阶段，我们认为后续预期改善有望提升估值，给予26年高于行业平均24.5xPE估值，维持目标价18.63元。
　　业绩简述：26H1实现营收35.80亿/同比-2.22%，归母净利润4.41亿/同比+10.98%，归母扣非净利润3.68亿/同比+9.64%。其中：26Q2单季营收18.03亿/同比-4.9%，归母净利润2.72亿/同比+6.8%，归母扣非净利润2.24亿/同比-1.0%。26H1酒店业务利润总额4.91亿/同比+24.4%。
　　景气波动，拓店承压。①经营数据：不含轻管理酒店：RevPAR同比-1.2%，其中OCC同比-0.4pct，ADR同比-0.6%；整体：RevPAR同比-1.0%，OCC同比-0.5pct，ADR同比-0.2%。同店RevPAR同比6.1%（不含轻管理），整体-5.9%。②26Q2新开388家，其中标准管理酒店新开158家，关闭142家，净增16家。同比放缓（25Q2核心品牌新开186家），轻管理新开228家。③开店节奏变化，龙头的集体放缓与行业供给增速趋势同步，一方面酒店更关注质量，另一方面加盟意愿确实有所放缓，此外，新物业筹建流程变化也会影响开店节奏。
　　继续优化直营店提升效率。①26H1酒店业务利润总额4.91亿/+24.4%，酒店管理收入同比+ 9.82%（占酒店收入比重升至37.7%），酒店运营收入- 8.29%（直营店净关店），叠加财务费用-22.5%、销售费用- 5.3%，收入结构优化与费用管控是利润高增的核心驱动。②在26Q2经营数据明显承压的环境下，能够维持上半年归母净利润双位数增长已经很稳定。二季度天气，油价等多因素冲击，经营层面仍有压力。收入端下滑更多是受直营店净关店及景区承压影响。③公司通过关闭部分效率不佳的直营店来改善直营利润及经营数据，同时继续提升CRS占比，以及总部效率，以对冲行业景气度波动对利润率的影响。④我们认为，公司目前估值及预期均处于历史底部区域，且随着加盟模式占比提升，公司经营业绩及现金流将更加稳定，预计后续会加大股东回报力度，增厚股东回报。
　　风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期。